[畢老林 投資者日記][曹仁超 - 投資者筆記][曾淵滄專欄][林行止專欄][林行止專欄][突圍而出 - 簡卓峰][突圍而出 - 簡卓峰][一名經人 - 羅家聰][一名經人 - 羅家聰][一名經人 - 羅家聰][財智語陸 - 陳永陸][實戰理論 - 沈振盈][經濟與投資 - 石鏡泉][經濟與投資 - 石鏡泉][經濟與投資 - 石鏡泉][外匯動態 - 蘇子][外匯動態 - 蘇子][股海導航 - 林瑞芬][股海導航 - 林瑞芬][金與銀 - 石林][走勢縱橫 - 張公道][青心直說 - 胡孟青][金融High Tea][金融High Tea][論盡股壇 - 黃偉康][國際視野 - 王冠一][暢談匯債 - 羅家聰 / 溫灼培 / 丁世民][施永青 am730C觀點][施永青 am730C觀點][信報研究部][信報研究部][力筆從心 - 黃毅力][新股追蹤][新股追蹤][新股追蹤][新股追蹤][信報社評][主板峰景 - 陸文][主板峰景 - 陸文]
畢老林 投資者日記 2010年3月23日
畢老林 投資者日記 2010年3月23日分享至 Facebook 醫改：財政救星還是怪胎？ ?人民幣最近成為中美角力的最新戰線，雖然中國聽從外人說三道四的機會極低，但一旦人民幣出現一次性升值，投資界不一定全體興奮叫好，至少人民幣不交收遠期合約的莊家就會損失慘重，32頁「投資行為論證篇」鄒小敏詳盡解構。 ........睇全文
曹仁超 - 投資者筆記 2010年3月23日
曹仁超 - 投資者筆記 2010年3月23日分享至 Facebook MV減慢 通脹升極有譜 3月21日，周日。踏入2010年，股市指數在搖擺(swing)，為投資者創造不少買入機會。只要你不相信雙底衰退(Double Dip)，投資策略仍是趁低買入(Buy on Dip)，上述亦是今年我老曹在多次研討........睇全文
曾淵滄專欄 2010年3月23日
曾淵滄專欄 2010年3月23日分享至 Facebook 曾淵滄專欄：遠洋地產跌得不合理 中央國資委下令一些「不務正業」的央企退出房地產業，傳媒刊出 16家不受影響的央企名單，中遠集團不在名單之內。昨日，市場傳出中遠國際........睇全文
林行止專欄 2010年3月23日
林行止專欄 2010年3月23日分享至 Facebook 美國釋善意 人民幣升值 ........睇全文
林行止專欄 2010年3月23日
林行止專欄 2010年3月23日分享至 Facebook 馬虎補選 認真投票 ........睇全文
突圍而出 - 簡卓峰 2010年3月23日
突圍而出 - 簡卓峰 2010年3月23日分享至 Facebook 累升2017點現整固 4月料回升 港股昨天裂口低開，恒指最低曾見20899點，跌471點，其後現爭持，全日收報20933點，跌437點，全日成交大減至555億元。 美股上周五只是大漲小回，道指跌37點，A股昨天則上升7點........睇全文
突圍而出 - 簡卓峰 2010年3月23日
突圍而出 - 簡卓峰 2010年3月23日分享至 Facebook 恒指100天線本周好淡爭持 華爾街股市上周反覆上升，道指周五曾再創十七個月新高10819點，早段上升40點，才現回吐，全日收報10741點，下跌37點，連升八天共升227點或4.1%才大漲小回。 道指去年3月，最低646........睇全文
一名經人 - 羅家聰 2010年3月23日
一名經人 - 羅家聰 2010年3月23日分享至 Facebook 3月19日 轉載自 ........睇全文
一名經人 - 羅家聰 2010年3月23日
一名經人 - 羅家聰 2010年3月23日分享至 Facebook 環球樓市似現周期 長短各異未露玄機 去年11月底，本欄曾引多篇上世紀三十年代的學術文獻(好些刊載於頂級期刊)，以逾兩個世紀的數據(最早由1795年起)，指出美國樓市長周期介乎十五至二十二年；學界後期的共識為平均十八年四個月。當時曾許下承........睇全文
一名經人 - 羅家聰 2010年3月23日
一名經人 - 羅家聰 2010年3月23日分享至 Facebook 聯儲局明晨公布議息結果，市場焦點在於「延期(extended period)」超低息之字眼會否改動。昨日利率期貨顯示，9月那次議息將會開始加息。連同今晚，9月之前尚有四次例行議息。若如坊間所 ........睇全文
財智語陸 - 陳永陸 2010年3月23日
財智語陸 - 陳永陸 2010年3月23日分享至 Facebook 財智語陸：市況不明捧內需股 港股昨日顯著下跌，似乎欠缺原因，尤其是內地股市沒有下挫，亞太區股市普遍跌幅只有約 1%，為何港股卻大跌 2%？因為印度加息？如果印度加息會影響中國的決定，這似乎有點低估了人行的能力了。當然，油價、金........睇全文
實戰理論 - 沈振盈 2010年3月23日
實戰理論 - 沈振盈 2010年3月23日分享至 Facebook 實戰理論：調整一觸即發先回試 20200 其他財經地產影片 3月初連續兩個星期一裂口高開，但上周形態已變，周一是裂口低開，兼且阻力重重，故此，昨日裂口低開亦不覺意外。上周筆者已建議開 Put沽滙豐控股........睇全文
經濟與投資 - 石鏡泉 2010年3月23日
經濟與投資 - 石鏡泉 2010年3月23日分享至 Facebook 轉載自 ........睇全文
經濟與投資 - 石鏡泉 2010年3月23日
經濟與投資 - 石鏡泉 2010年3月23日分享至 Facebook 轉載自 ........睇全文
經濟與投資 - 石鏡泉 2010年3月23日
經濟與投資 - 石鏡泉 2010年3月23日分享至 Facebook 轉載自 ........睇全文
外匯動態 - 蘇子 2010年3月23日
外匯動態 - 蘇子 2010年3月23日分享至 Facebook 轉載自 ........睇全文
外匯動態 - 蘇子 2010年3月23日
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股海導航 - 林瑞芬 2010年3月23日
股海導航 - 林瑞芬 2010年3月23日分享至 Facebook 預檢石油化工股業績 中石化料最標青 ........睇全文
股海導航 - 林瑞芬 2010年3月23日
股海導航 - 林瑞芬 2010年3月23日分享至 Facebook 李寧盈利料更上層樓 體育用品股異動 ........睇全文
金與銀 - 石林 2010年3月23日
金與銀 - 石林 2010年3月23日分享至 Facebook 陰晴不定的市勢 3月份金融市場表現有如當時天氣一樣，陰晴不定、乍暖還寒。 以金市為例，早前在力抵歐羅疲弱、中國則表示黃金不太可能是主要外儲備等不利因素的影響，黃金表現出一定的抗跌能力。上周欣聞美國聯儲局在較長的時間內仍維持低利率政........睇全文
走勢縱橫 - 張公道 2010年3月23日
走勢縱橫 - 張公道 2010年3月23日分享至 Facebook 散戶的致命缺點 ........睇全文
青心直說 - 胡孟青 2010年3月23日
青心直說 - 胡孟青 2010年3月23日分享至 Facebook 青心直說：復蘇水尾廣船運轉乾坤 人民幣升值之戰越打越精采，債仔美國越嚟越惡，威脅要將中國列入操控貨幣的「邪惡核心」，國際貨幣基金組織幫口，話全球政府債台高築遲早出事，預計........睇全文
金融High Tea 2010年3月23日
金融High Tea 2010年3月23日分享至 Facebook 金融High Tea——港股跌市跑前頭 2010年3月23日 如果要用兩個字來形容港股昨日的走勢，「樣衰」兩個字就最貼切，恒指接連跌穿10天及20天移動平均線，個圖就好似細佬仔由滑梯滑落嚟咁，恒指收市大跌438點，收20933點。 昨天早上期指開市跌200幾點時，經紀張又打電話........睇全文
金融High Tea 2010年3月23日
金融High Tea 2010年3月23日分享至 Facebook 金融High Tea——打折升市 2010年3月22日 美股幾大指數上周連創新高，港股卻好似有嚿石拖住隻腳，雖然跟住上，但上得好慢。家要小心美股動力減弱時，港股會唔會先調整一吓。 上周五令人意外的消息是印度加........睇全文
論盡股壇 - 黃偉康 2010年3月23日
論盡股壇 - 黃偉康 2010年3月23日分享至 Facebook 要數本地最了解國家的政治政策實況的人物，本報專欄作家潘小濤絕對是其中一位，所以拜讀他的文章，絕對可以助我更了解國家的經濟情況，亦有助我去分析內地的財金政策，對研究資金流向，以及如何影響本地、 ........睇全文
國際視野 - 王冠一 2010年3月23日
國際視野 - 王冠一 2010年3月23日分享至 Facebook 波動率降 風雨欲來? 作者是 王冠一 23-03-2010 (週二) 不經不覺，雷曼兄弟爆煲後所挑起的金融海嘯，已過了逾年半時間，金融市場亦由燦爛歸於平淡。反映市場波動情況的Vix指數，........睇全文
暢談匯債 - 羅家聰 / 溫灼培 / 丁世民 2010年3月23日
暢談匯債 - 羅家聰 / 溫灼培 / 丁世民 2010年3月23日分享至 Facebook 暢談滙債：美元跌不了 2010年03月23日 今年投資市場面對兩大困難，主要是由歐美發達國家出現經濟增長嚴重不平衡，演變成現時的災難性局面。 筆者以災難性來形容，其實尚未能真正描述出現時苦況，除了澳洲，英歐美過去逾半年來的所謂復蘇，與歷史任何一趟........睇全文
施永青 am730C觀點 2010年3月23日
施永青 am730C觀點 2010年3月23日分享至 Facebook 各國皆調控本國幣值 2010年03月23日 施永青 美國指控中國操控人民幣匯價，其實這是全世界都在做的事。美國自己也會按本國的需要，有時行強美元政策，有時行弱美元政策；聯儲局可以透過調較利率，收緊或放鬆銀根，以影響美元的幣值。 匯率其實是一把兩刃刀，無論偏高或是偏低........睇全文
施永青 am730C觀點 2010年3月23日
施永青 am730C觀點 2010年3月23日分享至 Facebook 中美貿易，美國吃虧了嗎？ 2010年03月22日 施永青 金融海嘯源自美國的次按危機，已是全球共識；但美國人不單止不肯檢討自己的過失，還把責任推給中國。美國有一幫人認為﹕事情的根源是中國........睇全文
信報研究部 2010年3月23日
信報研究部 2010年3月23日分享至 Facebook 日圓3月及9月例升？ 對外走勢有留意及認識的投資者或讀者，相信會發現個別貨幣走勢很多時在某特定的月份或季度，表現會偏強或弱，情況有如期油價格受駕駛季節(driving season)影響而上升。今期研究部利用近數十年的價變化，與讀者追蹤日圓走勢........睇全文
信報研究部 2010年3月23日
信報研究部 2010年3月23日分享至 Facebook 多個大市指標與恒指背馳 ........睇全文
力筆從心 - 黃毅力 2010年3月23日
力筆從心 - 黃毅力 2010年3月23日分享至 Facebook 潮流興玩標籤，傳媒興玩洗腦，他們會將你的年紀標籤，轉化為不同的名詞，之後就將部分特性及性格放大，再加以族群化。故近期社會流行着許多名詞，所謂「電車男」，「港女」、「中女」、「敗犬」等等，又或 ........睇全文
新股追蹤 2010年3月23日
新股追蹤 2010年3月23日分享至 Facebook 【新股消息】遠東環球(00830-HK)傳公開發售超額近1.4倍 2010/03/23 10:35 財華社香港新聞中心。 市場消息指，於昨天已經截飛認購的遠東環球，已獲超過2,600人認購，並傳公開發售超........睇全文
新股追蹤 2010年3月23日
新股追蹤 2010年3月23日分享至 Facebook 【業績公布】南戈壁(01878-HK)全年虧損擴大至1億美元，不派息 2010/03/23 09:54 財華社香港新聞中心。 南戈壁公布，截至2009年12月底止全年業績，股東應佔虧損1.11億元(美元,下同)，每股虧損8........睇全文
新股追蹤 2010年3月23日
新股追蹤 2010年3月23日分享至 Facebook 【新股巡禮】新股上市一覽 2010/03/23 08:44 財華社香港新聞中心。上市日期 編號股份 名稱 每手股數 發行價(元)25/03 1280 匯銀家電 2,000 1.29-1.6926/03 0881 ........睇全文
新股追蹤 2010年3月23日
新股追蹤 2010年3月23日分享至 Facebook 【新股消息】遠東環球(00830-HK)共借出1,950萬孖展額 2010/03/22 09:50 財華社香港新聞中心。 市場消息指，高端物業提供一站式建築物外牆解決方案的全球供應商遠東環球，上周五已截孖........睇全文
信報社評 2010年3月23日
信報社評 2010年3月23日分享至 Facebook 天災頻仍 加重內地通脹壓力 ........睇全文
主板峰景 - 陸文 2010年3月23日
主板峰景 - 陸文 2010年3月23日分享至 Facebook 轉載自 ........睇全文
主板峰景 - 陸文 2010年3月23日
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2010年3月23日 星期二
畢老林 投資者日記 2010年3月23日
畢老林 投資者日記 2010年3月23日分享至 Facebook
醫改：財政救星還是怪胎？
?人民幣最近成為中美角力的最新戰線，雖然中國聽從外人說三道四的機會極低，但一旦人民幣出現一次性升值，投資界不一定全體興奮叫好，至少人民幣不交收遠期合約的莊家就會損失慘重，32頁「投資行為論證篇」鄒小敏詳盡解構。
?希臘陷入債務危機，歐洲一口咬定信貸違約掉期是罪魁禍首。衍生工具固然給予炒家興風作浪的機會，但所謂物先腐而後蟲生，張處從2001年希臘加入歐羅區說起，揪出是次危機的真兇。詳見32頁「解牛集」 。
?香港住宅物業長升長有，但其實商用物業過去九個月的升勢更加凌厲。受低息環境及商業信心改善驅動，環球商廈愈來愈獲投資者垂青，勢成為今年樓市的亮點。詳見34頁「THE LEX COLUMN」 。
3月22日，周一。大市壞消息突然湧現，先有印度上周五突然加息0.25厘，令人擔心中國會步其後塵，再加上希臘債務危機陰霾再現，令中港股市氣氛轉差，上證綜合指數微升6.8點，收報3074點，恒指全日在21000點關口拉鋸，收報20933點，跌438點，成交561億元；期指低水58點。
內銀股全線下挫，工行(1398)、建行(939)及中行(3988)跌幅介乎1.4%至2.7%，此板塊周二起將揭開業績序幕，受貸款強勁增長，以及信貸成本良好推動下，可以預期2009年盈利應會錄得升幅，市場擔心的反而是派息比率下調風險。
港股今日重挫四百多點，本地地產股是「元兇」之一，跌幅由2%至5%不等。財爺在預算案中提出四項措施穩定樓價，但民調反映63%市民認為杯水車薪，作用甚微。樓市炒風壓唔住，大家預咗，但地產股是日跌勢，似乎更受印度上周五加息四分一厘影響，原因是市場擔心中國將步印度後塵加快退市步伐。最近有報道指刷新全球單一分層單位呎價紀錄的天匯，當中九成售出單位尚未完成交易，市場除了關注交易有沒有造假成分外，事件也令人聯想到內地買家在融資方面遇上困難。一旦內地提早加息，銀行又閂水喉，內地資金調撥來港投資恐將出現問題，觸發新盤撻訂潮，屆時不用政府出招，樓市也會出現調整。新地(016)、恒地(012)、信置(083)、恒隆地產(101)weekend後齊齊腳軟，並非沒有理由。
推銷「減赤」意義重大
奧巴馬提出的醫改方案，終以二百一十九對二百一十二票通過，雖以七票之差險險過關，但奧巴馬已可在法案上大筆一揮，使之落實執行。
據美國國會預算局的估計，醫改方案提出的全民就保，未來十年將耗資9400億美元﹔同時，方案將透過減少醫療福利開支及增加稅收(例如向保險公司徵收營業稅)，不僅抵銷醫改涉及的開支，未來十年還有可能為美國減少1380億美元財赤。香港人也許不太關心美國醫改的來龍去脈，但這條數清楚告訴大家，奧巴馬政府促銷醫改的重點是「減赤」，這對投資市場意義可就大了。
醫改上馬後，保險商將面對新的監管要求，不能拒絕有舊病紀錄者投保，亦不能隨便撇棄保單持有人，以此換取投保人基礎顯著擴大，近四千九百萬未受保的美國人中，約三千二百萬人將因此受惠，而自2014年開始，無法負擔保費的窮人也會得到政府資助。
表決結果分歧屬意料中事，醫改方案到底能否達到十年減赤千三億美元的效果，同樣得個估字。美國財赤近年不斷惡化，失業率高企，奧巴馬實行如此龐大的改革，兵行險着，共和黨犯不着成為奧巴馬爭取民意的犧牲品，絕對可以理解。
如果說覆蓋廣濶是奧巴馬醫改計劃最成功之處，那麼如何控制成本就是它最大的弱點。國會預算局估計醫改十年開支9400億美元，其大膽假設是藉醫改削減目前醫療體系中各種支出，最終能夠抵銷醫改本身的開支且錄得盈餘，以此達到減赤的效果。
然而，反對聲音指出，真正的資助、津貼要到2014年才實行，最後埋單條數不止這麼細。共和黨議員賴恩(Paul Ryan)就一直高調反對，直指醫改是「財政怪胎」(Fiscal Frankenstein)。另一個問題是，世界上大部分政府方案都忽略通脹成本，國會預算局對醫改的估算，同樣沒有計入醫療成本通脹這個可大可小的因素。
奧巴馬透過醫改減赤的如意算盤能否打響？不知道。然而，上星期穆廸再出口警告，一旦美國債務利息開支超過政府收入10%，美國的AAA信貸評級便未必保得住。觀察美國長債走勢，尚未見太大波動，可能市場閒錢實在多得很﹔出奇的是，二年期國債異動較明顯，穆廸發出警告後，孳息由93點子升至102點子，搞到巴郡、寶潔(P&G)、強生(Johnson & Johnson)等企業的二年期債券孳息低過同期國債，例如巴郡2012年到期票據孳息低於同期國債3.5個點子，即係實際水平只有0.035厘！彭博即時出題，借錢給畢非德安全過借錢給奧巴馬﹗
無風險資產？
對債市中人來說，這種情況可堪細味，因為當巴郡孳息低過國債時，兩者息差變成負數。有沒有「負息差」這回事，老畢才疏，無法解答。只是，CFA教科書上那句「美國國債孳息被視為資金成本的無風險指標」，日後可能要改寫，因為已經沒有太多人願意把美國國債當作無風險資產看待了。
最近加入要求人民幣升值行列的國際貨幣基金組織(IMF)第二號人物李帕斯基(John Lipsky)，星期日在北京一個以中國發展為題的論壇上開腔。不知是否老李不想火上加油，在整篇演說中避重就輕，未有批評中國，反而追住入不敷支的西方國家來打，呼籲發達國最遲明年起便要認真控制開支。
這位IMF第一副總幹事話，即使假設發達國在今後幾年逐步撤銷財政刺激措施，美、英、法、意、日五個G7成員國的公債佔GDP比率，在2014年底之前都會接近或超越100％水平，只有老畢至愛加拿大和備受西方主流媒體群起而攻的德國例外。
許多專家都深信，以今天和今後幾年估計仍會不斷增加的發達國債務來看，西方政府最後只能透過惡性通脹滅債。不過，以國債孳息水平看，睇唔到市場對通脹脫韁急升的擔憂，這可能是CPI未見足以引起市場矚目的異動，又或企業閒置產能繼續維持在高水平、信貸需求跟金融海嘯前相差仍遠等因素所致。不過，睇通脹不應單看實體經濟，貨幣購買力亦是一個重要元素。
周末翻看市場報告，發現Longview Economics的分析師Chris Watling以金價相對不同貨幣過去四十年的變化，為通脹／通縮兩派激辯提供了一個「另類」角度。自從黃金與美元掛鈎，其他貨幣又與美元緊密相連的率制度於1971年取消以來，金價以美元計上升二十七倍，以英鎊計更大升四十三倍。反過來看，美元相對黃金過去四十年購買力損失96％，英鎊貶值幅度更接近98％。
通縮派大概計漏了currency debasement和資產狂潮需要大量債務支這兩個重要因素。
金融市場的「恐慌指標」VIX指數近日一度低見16.62，為2008年5月以來的最低水平，反映投資者信心和風險胃納俱十分positive。不過，最近，投資界開始質疑VIX指數的指標作用，《金融時報》上周末就有長文介紹，原因是VIX只反映標普500指數當時的波動性，對預測未來市況並無明顯幫助。
不過，老畢參考過VIX指數的50天移動平均線走勢後，卻有一個跟《金時》文章基調不大相同的發現。這條平均線於2008年7月已見底回升，發出沽貨訊號的時間較雷曼「爆煲」早了至少兩個月。此外，平均線亦於同年12月中見頂回落，發出入市訊號的時間，也較美股於2009年3月初見底早了二、三個月【圖】。
回顧周一本報的「沿圖觀勢」，美國十三位銀行策略師一致看好2010年美股表現，標普500指數預測平均值為1243點，較現水平高7.2%；「最牛」的預測更達到1325點，即標普500要升14.2%才達標。根據過往經驗，每當專家意見一面倒，市場往往朝相反方向走。再者，VIX指數已跌至二十二個月低位，目前偏離50天線頗遠，是否意味另一次沽貨訊號隨時出現？
氣候變化人人關心
過去幾日天天聽到內地北方出現沙塵暴，心想，沙塵應該不會飛到這樣遠的香港來，豈料一出門就看到四周白茫茫一片，沙塵暴居然殺到香港。
最近一段時間，幾乎所有人都在談論天氣，香港氣溫急升驟降忽冷忽熱不在話下，連《經濟學人》亦發表報告指出，自1990年以來，全球地面溫度上升了約攝氏0.6度，海面溫度亦上升了超過0.3度(後者不受城市「屏風樓」之類的因素影響，對氣候變化的指標作用更大)。
近期天氣異乎尋常，印度及中國西南部均出現旱災，印度農業因此大受打擊，糧食減產食品價格飆升，使通脹率居高不下。印度上周五出加息這一招，對改變天氣壓抑糧價未必有用，但當局仍然希望透過加息控制一下通脹預期。
中國方面，據說旱災已對廣西等省的甘蔗業產生嚴重影響，產量大跌，進而推高糖價，預計將令中國物價指數面臨更大壓力。
?中移動(941)公布2月份營運數字，上客量有持續回升趨勢，淨增加五百五十一萬名，但按月升幅，已由1月份的20%，放緩至7.9%。
?據《新華社》報道，2003年以來中國鐵礦石原礦產量年均增長率逾20%，在建及規劃建設的鐵礦石設計產能每年四億八千噸，國產鐵礦自給率穩步增加。
?荷蘭皇家蜆殼(Royal Dutch Shell)與中國石油(PetroChina)同意以35億澳元現金收購澳洲的Arrow Energy，較談判展開前的Arrow股價高出35%。投資者將得到新公司股份。新公司將擁有Arrow在中國、印尼、印度及越南的天然氣資產。Arrow股價在澳洲下跌了2.6%，反映投資者對收購價的升幅感到失望。蜆殼與中石油原本提出的收購價為33億澳元。
?Virgin Money得到阿布扎比一些主權財富基金與私募基金公司百仕通(Blackstone)的財政資助，收購蘇格蘭皇家銀行(RBS)被迫出售的三百二十家分行。其他買家預料將於4月6日的限期前提出收購建議，包括澳洲國民銀行(NAB)和Banco Santander。
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醫改：財政救星還是怪胎？
?人民幣最近成為中美角力的最新戰線，雖然中國聽從外人說三道四的機會極低，但一旦人民幣出現一次性升值，投資界不一定全體興奮叫好，至少人民幣不交收遠期合約的莊家就會損失慘重，32頁「投資行為論證篇」鄒小敏詳盡解構。
?希臘陷入債務危機，歐洲一口咬定信貸違約掉期是罪魁禍首。衍生工具固然給予炒家興風作浪的機會，但所謂物先腐而後蟲生，張處從2001年希臘加入歐羅區說起，揪出是次危機的真兇。詳見32頁「解牛集」 。
?香港住宅物業長升長有，但其實商用物業過去九個月的升勢更加凌厲。受低息環境及商業信心改善驅動，環球商廈愈來愈獲投資者垂青，勢成為今年樓市的亮點。詳見34頁「THE LEX COLUMN」 。
3月22日，周一。大市壞消息突然湧現，先有印度上周五突然加息0.25厘，令人擔心中國會步其後塵，再加上希臘債務危機陰霾再現，令中港股市氣氛轉差，上證綜合指數微升6.8點，收報3074點，恒指全日在21000點關口拉鋸，收報20933點，跌438點，成交561億元；期指低水58點。
內銀股全線下挫，工行(1398)、建行(939)及中行(3988)跌幅介乎1.4%至2.7%，此板塊周二起將揭開業績序幕，受貸款強勁增長，以及信貸成本良好推動下，可以預期2009年盈利應會錄得升幅，市場擔心的反而是派息比率下調風險。
港股今日重挫四百多點，本地地產股是「元兇」之一，跌幅由2%至5%不等。財爺在預算案中提出四項措施穩定樓價，但民調反映63%市民認為杯水車薪，作用甚微。樓市炒風壓唔住，大家預咗，但地產股是日跌勢，似乎更受印度上周五加息四分一厘影響，原因是市場擔心中國將步印度後塵加快退市步伐。最近有報道指刷新全球單一分層單位呎價紀錄的天匯，當中九成售出單位尚未完成交易，市場除了關注交易有沒有造假成分外，事件也令人聯想到內地買家在融資方面遇上困難。一旦內地提早加息，銀行又閂水喉，內地資金調撥來港投資恐將出現問題，觸發新盤撻訂潮，屆時不用政府出招，樓市也會出現調整。新地(016)、恒地(012)、信置(083)、恒隆地產(101)weekend後齊齊腳軟，並非沒有理由。
推銷「減赤」意義重大
奧巴馬提出的醫改方案，終以二百一十九對二百一十二票通過，雖以七票之差險險過關，但奧巴馬已可在法案上大筆一揮，使之落實執行。
據美國國會預算局的估計，醫改方案提出的全民就保，未來十年將耗資9400億美元﹔同時，方案將透過減少醫療福利開支及增加稅收(例如向保險公司徵收營業稅)，不僅抵銷醫改涉及的開支，未來十年還有可能為美國減少1380億美元財赤。香港人也許不太關心美國醫改的來龍去脈，但這條數清楚告訴大家，奧巴馬政府促銷醫改的重點是「減赤」，這對投資市場意義可就大了。
醫改上馬後，保險商將面對新的監管要求，不能拒絕有舊病紀錄者投保，亦不能隨便撇棄保單持有人，以此換取投保人基礎顯著擴大，近四千九百萬未受保的美國人中，約三千二百萬人將因此受惠，而自2014年開始，無法負擔保費的窮人也會得到政府資助。
表決結果分歧屬意料中事，醫改方案到底能否達到十年減赤千三億美元的效果，同樣得個估字。美國財赤近年不斷惡化，失業率高企，奧巴馬實行如此龐大的改革，兵行險着，共和黨犯不着成為奧巴馬爭取民意的犧牲品，絕對可以理解。
如果說覆蓋廣濶是奧巴馬醫改計劃最成功之處，那麼如何控制成本就是它最大的弱點。國會預算局估計醫改十年開支9400億美元，其大膽假設是藉醫改削減目前醫療體系中各種支出，最終能夠抵銷醫改本身的開支且錄得盈餘，以此達到減赤的效果。
然而，反對聲音指出，真正的資助、津貼要到2014年才實行，最後埋單條數不止這麼細。共和黨議員賴恩(Paul Ryan)就一直高調反對，直指醫改是「財政怪胎」(Fiscal Frankenstein)。另一個問題是，世界上大部分政府方案都忽略通脹成本，國會預算局對醫改的估算，同樣沒有計入醫療成本通脹這個可大可小的因素。
奧巴馬透過醫改減赤的如意算盤能否打響？不知道。然而，上星期穆廸再出口警告，一旦美國債務利息開支超過政府收入10%，美國的AAA信貸評級便未必保得住。觀察美國長債走勢，尚未見太大波動，可能市場閒錢實在多得很﹔出奇的是，二年期國債異動較明顯，穆廸發出警告後，孳息由93點子升至102點子，搞到巴郡、寶潔(P&G)、強生(Johnson & Johnson)等企業的二年期債券孳息低過同期國債，例如巴郡2012年到期票據孳息低於同期國債3.5個點子，即係實際水平只有0.035厘！彭博即時出題，借錢給畢非德安全過借錢給奧巴馬﹗
無風險資產？
對債市中人來說，這種情況可堪細味，因為當巴郡孳息低過國債時，兩者息差變成負數。有沒有「負息差」這回事，老畢才疏，無法解答。只是，CFA教科書上那句「美國國債孳息被視為資金成本的無風險指標」，日後可能要改寫，因為已經沒有太多人願意把美國國債當作無風險資產看待了。
最近加入要求人民幣升值行列的國際貨幣基金組織(IMF)第二號人物李帕斯基(John Lipsky)，星期日在北京一個以中國發展為題的論壇上開腔。不知是否老李不想火上加油，在整篇演說中避重就輕，未有批評中國，反而追住入不敷支的西方國家來打，呼籲發達國最遲明年起便要認真控制開支。
這位IMF第一副總幹事話，即使假設發達國在今後幾年逐步撤銷財政刺激措施，美、英、法、意、日五個G7成員國的公債佔GDP比率，在2014年底之前都會接近或超越100％水平，只有老畢至愛加拿大和備受西方主流媒體群起而攻的德國例外。
許多專家都深信，以今天和今後幾年估計仍會不斷增加的發達國債務來看，西方政府最後只能透過惡性通脹滅債。不過，以國債孳息水平看，睇唔到市場對通脹脫韁急升的擔憂，這可能是CPI未見足以引起市場矚目的異動，又或企業閒置產能繼續維持在高水平、信貸需求跟金融海嘯前相差仍遠等因素所致。不過，睇通脹不應單看實體經濟，貨幣購買力亦是一個重要元素。
周末翻看市場報告，發現Longview Economics的分析師Chris Watling以金價相對不同貨幣過去四十年的變化，為通脹／通縮兩派激辯提供了一個「另類」角度。自從黃金與美元掛鈎，其他貨幣又與美元緊密相連的率制度於1971年取消以來，金價以美元計上升二十七倍，以英鎊計更大升四十三倍。反過來看，美元相對黃金過去四十年購買力損失96％，英鎊貶值幅度更接近98％。
通縮派大概計漏了currency debasement和資產狂潮需要大量債務支這兩個重要因素。
金融市場的「恐慌指標」VIX指數近日一度低見16.62，為2008年5月以來的最低水平，反映投資者信心和風險胃納俱十分positive。不過，最近，投資界開始質疑VIX指數的指標作用，《金融時報》上周末就有長文介紹，原因是VIX只反映標普500指數當時的波動性，對預測未來市況並無明顯幫助。
不過，老畢參考過VIX指數的50天移動平均線走勢後，卻有一個跟《金時》文章基調不大相同的發現。這條平均線於2008年7月已見底回升，發出沽貨訊號的時間較雷曼「爆煲」早了至少兩個月。此外，平均線亦於同年12月中見頂回落，發出入市訊號的時間，也較美股於2009年3月初見底早了二、三個月【圖】。
回顧周一本報的「沿圖觀勢」，美國十三位銀行策略師一致看好2010年美股表現，標普500指數預測平均值為1243點，較現水平高7.2%；「最牛」的預測更達到1325點，即標普500要升14.2%才達標。根據過往經驗，每當專家意見一面倒，市場往往朝相反方向走。再者，VIX指數已跌至二十二個月低位，目前偏離50天線頗遠，是否意味另一次沽貨訊號隨時出現？
氣候變化人人關心
過去幾日天天聽到內地北方出現沙塵暴，心想，沙塵應該不會飛到這樣遠的香港來，豈料一出門就看到四周白茫茫一片，沙塵暴居然殺到香港。
最近一段時間，幾乎所有人都在談論天氣，香港氣溫急升驟降忽冷忽熱不在話下，連《經濟學人》亦發表報告指出，自1990年以來，全球地面溫度上升了約攝氏0.6度，海面溫度亦上升了超過0.3度(後者不受城市「屏風樓」之類的因素影響，對氣候變化的指標作用更大)。
近期天氣異乎尋常，印度及中國西南部均出現旱災，印度農業因此大受打擊，糧食減產食品價格飆升，使通脹率居高不下。印度上周五出加息這一招，對改變天氣壓抑糧價未必有用，但當局仍然希望透過加息控制一下通脹預期。
中國方面，據說旱災已對廣西等省的甘蔗業產生嚴重影響，產量大跌，進而推高糖價，預計將令中國物價指數面臨更大壓力。
?中移動(941)公布2月份營運數字，上客量有持續回升趨勢，淨增加五百五十一萬名，但按月升幅，已由1月份的20%，放緩至7.9%。
?據《新華社》報道，2003年以來中國鐵礦石原礦產量年均增長率逾20%，在建及規劃建設的鐵礦石設計產能每年四億八千噸，國產鐵礦自給率穩步增加。
?荷蘭皇家蜆殼(Royal Dutch Shell)與中國石油(PetroChina)同意以35億澳元現金收購澳洲的Arrow Energy，較談判展開前的Arrow股價高出35%。投資者將得到新公司股份。新公司將擁有Arrow在中國、印尼、印度及越南的天然氣資產。Arrow股價在澳洲下跌了2.6%，反映投資者對收購價的升幅感到失望。蜆殼與中石油原本提出的收購價為33億澳元。
?Virgin Money得到阿布扎比一些主權財富基金與私募基金公司百仕通(Blackstone)的財政資助，收購蘇格蘭皇家銀行(RBS)被迫出售的三百二十家分行。其他買家預料將於4月6日的限期前提出收購建議，包括澳洲國民銀行(NAB)和Banco Santander。
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曹仁超 - 投資者筆記 2010年3月23日
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MV減慢 通脹升極有譜
3月21日，周日。踏入2010年，股市指數在搖擺(swing)，為投資者創造不少買入機會。只要你不相信雙底衰退(Double Dip)，投資策略仍是趁低買入(Buy on Dip)，上述亦是今年我老曹在多次研討會上所強調的。其次是放棄大價股、專攻二三線股，一如內地一二線城市樓價已見頂，三四線城市樓價正在追上的道理一樣。2010年最不應擔心的是出現另一次大跌市，至於調整市，道指從來不超過10％，恒指則很少超過15％。今年投資策略是在上落市中獲利。
國策偏向二三四線城市
中國有一百七十個城市人口超過一百萬，合共三億五千萬，這些叫做二、三或四線城市。過去國策太集中發展一線城市如上海、北京、廣州及深圳，未來國策則有利二、三、四線城市。政府利用高鐵帶動二、三、四線城市發展，加上一線城市人口已太擠矣，再冇剩餘土地供大規模發展。實際上，這些二、三、四線城市人口加起來，較一個美國或歐洲人口還多。
近來內地開始調整收入分配，估計將寫入「十二五」規劃之內。涉及國家、集體和個人之間收入分配的關係，較財政分配範圍要大得多；財政分配是國民收入再分配。這次調整收入分配將包括：一、提高農產品的最低收購價，改善農民收入；二、提升城鄉困難居民的最低生活保障標準；三、提高企業退休人員的養老金；四、提升退伍軍人、老弱傷殘、農村五保戶的家庭補助標準，改善他們生活。政策有利三四線城市。
滬深指數年初至今跌9.1％(去年8月至今與美股背馳，滬深指數跌幅達20％，同期道指升20％)。溫家寶對前景傾向偏淡，擔心西方經濟出現雙底衰退，並關注內地通脹率(CPI)，尤其是食物方面。人行計劃維持合適利率及貨幣增長，以抗衡外圍對人民幣升值的要求。我老曹估計，今年中國新增貸款約8萬億元人民幣，人民幣升值幅度介乎3-5％，A股則仍是上落市。
當三文魚游向上游之時，佢地知道許多會在沿途中死亡，甚至成為巨熊的食物，只有少數成功者能到達上游並誕下下一代。散戶亦一樣，如你隨波逐流，你的投資回報一定很普通；但如你逆市而行，死亡率一定很高，最後成功者只屬少數。相反理論投資者畢巴頓認為，未來六個月美股可再升10-15％，新興市場股市則可再升15-20％。
股票、債券、貴金屬、商品、外及房地產，是六項大部分人最喜歡的投資項目。不過，美股大牛市1982年開始、2007年10月死亡；美債牛市1981年開始、2009年1月死亡，過去三個月中國政府在大量減持。商品大牛市1999年開始、2008年8月死亡。至於美元熊市由2001年開始，去年12月是否美元牛市重臨？值得注意。
美元價進入上落市
「歐豬五國」的最後命運是被屠宰，還是變成「飛天豬」？西班牙能否由財赤佔GDP 10％在三年內降至3％，從而化危為機？如西班牙可以，其他成員國亦應冇問題。財赤令人難以放心投資主權債券，如財赤收窄，主權債券息率亦將回落(另一方面，日本財赤過去二十年一再擴大，但日本政府債券息率卻一跌再跌，主因是大部分揸家屬日本人)。主權債券的未來，亦會決定股市下一步點行。亞洲金融風暴後至今，其他國家都已復元，但作為源頭的泰國仍是一塌糊塗。金融海嘯後，作為源頭的美國又會否好唔番？
中美會否進入貿易戰？美國力逼人民幣升值，以令中國貨的出口變得昂貴；中國則認為美國貿赤責不在中國。波士頓大學經濟教授 Scott Sumner 指出，人民幣自2005年8月起兌美元已升值22％，但美國貿赤仍在不斷擴大。自1985年8月廣場協議至1994年，日圓升值達四倍，但至今日本仍保持外貿盈餘；反之，日圓大幅升值卻引發日本出現通縮，至今仍無善法扭轉。今天美國人口三億零七百萬，負債12.3萬億美元，即每人負債4萬美元，情況較日本嚴重。估計美元價去年12月見底，但並非出現牛市，只能進入上落市。
繼日本之後，穆廸警告英、美主權債券亦有可能失去「三A」地位。因美國今年收入中7％用作支付利息，到2013年更將高達11％；英國今年稅收中7％用作支付利息，2013年更佔9％。如稅收中超過10％用作支付利息，其主權債券便會失去「三A」地位。
CIA將取代三頭馬車
IMF估計，今年亞太區國家GDP增長率為OECD國家的四倍；其中又以中國最快，達8.8％；印度則為6.5％。未來十年，中國、印度、東南亞國家將互相結合組成CIA同盟(即中國、印度及東南亞的縮寫)，一個多達三十億人口的自由貿易區勢將出現。
這個自由貿易區的形成，將令未來綠色產業因此受惠，即新能源如光伏、風電、核電、動力電池、智能電網、地熱、創新減排技術、固體廢棄物再利用等。至於生物醫藥方面，這個三十億人口的新需求估計到2020年生產總值達3000億港元，還有訊息產業、電網、鐵路、橋樑、隧道、公路、供水系統、油氣管道等需求。消費方面如食品、飲料、百貨、超市消費電子和家電、傳媒、服裝、地產及汽車等需求也將變得殷切。
此外，還有旅遊及奢侈品的需求，單單去年中國這方面的消費便高達94億美元，佔全球總銷量27.5％，較一年前升127％；還有紅酒需求、藝術品需求等等。
這個CIA同盟將成為全球經濟火車頭，逐漸取代過去的三頭馬車(美國、德國、日本)。未來十年只需CIA保持GDP年均增長率5％，已可令全球GDP增長率保持在2％或以上，不致出現全球性衰退(即使美國及歐洲同步日本後塵)。第一世界經濟發展期早已結束，例如日本在1990年、美國在2000年；反之，第三世界才起步不久，例如中國在1980年、印度在1990年，而中歐、非洲等地區更在2000年才開始急速發展。
精明投資者應在1990年逐步退出日本，2000年起逐步退出美國，改投中國、印度及東南亞(CIA)。第一世界政府負債纍纍，第三世界政府則朝氣勃勃。第一世界國家政府依賴增加貨幣供應去刺激經濟增長，結果令貨幣貶值；第三世界國家政府努力壓抑本國貨幣升值，以保持出口增長。一個地球兩個世界，十分有趣。第一世界經濟學家用他們的觀點分析第三世界，所以錯誤百出；第三世界國家高官又經常給第一世界經濟學家嚇壞(唔識嚇死，識就笑死)，例如話什麼中國經濟會演變成為另一個日本或1929年美國，皆因不了解中國國情也。
美全國負債佔GDP超越大蕭條
中國今天的成功是基於四大因素：一、改革開放政策；二、海外華僑與港澳台同胞的愛國心；三、經濟環球化；四、科技轉移。我老曹繼續看好中國未來十至十五年，理由其實鄧小平早已經說過：當中國留學生大量回國時，中國經濟將出現天翻地覆的改變，情況有如八十年代台灣。2009年起中國正進入天翻地覆改變期，外國經濟專家等着瞧。
據IMF估計，美國政府負債是GDP 94％，僅次於希臘政府負債是GDP 115％。但根據美國經濟分析局(Bureau of Economic Analysis)估計，去年第三季止美國全國總負債已是GDP 369.7％，不但超過2003年的301.1％，更超過1933年的299.8％【圖】！咁高負債比率，將令貨幣流速(Velocity of Money, MV)減慢，令GDP增長率及CPI升幅亦因此減慢(甚至令CPI出現負增長，即俗稱通縮)。
何謂MV？假設這個世界返回須以現鈔交易的時代，而你在香港手中只有100元，你必須先用這100元去買書；賣書者收到你的100元後才可以去買花，賣花者則拿着這100元去買菜……如此類推。在經濟繁榮期，這100元可以很快易手；但在衰退期，這100元易手的次數便會下降，因為可能有人不願花費這手上的100元。上述貨幣流動速度便叫做MV。
美國由1900至2009年的MV平均數是一點六七倍，即所有貨幣在一年內易手一點六七次；最低紀錄是1932年的一點一七倍及1946年的一點一五倍，最高紀錄是1997年的二點一二倍；至於2009年第四季是一點七倍。換言之，從1997年起，縱使政府拚命增加貨幣供應速度，但MV卻在回落。此乃過去十三年美國政府大量增加貨幣供應速度，但美國GDP增長率仍然下降及CPI升幅不大的理由。
假設美國人口年增長率1％、生產力提升年增長率2％，目標通脹率2％。如MV不變，美國政府只須每年增加貨幣供應7％即可。但如MV下降，美國政府必須加快增加貨幣供應速度，才可保持年通脹率2％(良性通脹)及GDP保持增長。問題是，自1997年起MV在下降，導致過去十二年美國政府必須加快貨幣供應速度。2009年已是美國政府供應貨幣最快的一年，但由於MV進一步下滑，因此2009年不但GDP升幅仍有限，CPI亦升極有譜。然而，政府是不可能無止境增加貨幣供應，面對MV繼續大幅回落，最終結果如何？我老曹擔心美國將出現1994年至今日本的情況。
今年首季美國失業率仍然高企，30％生產設備閒置，一千九百萬間屋繼續空置(佔總供應量15％)，五百萬個小業主過期未供樓按，大城市商業樓價已經下挫30％……。今年如果美國貨幣供應速度減慢，便極之容易陷入日式衰退。
今天美國政府已負債纍纍，進一步增加負債能力有限。睇番日本政府今天負債是GDP 227％仍然頂得住，主要是欠日本國民的債，而美國政府卻一如希臘是欠外國人的債。如你欠母親的債不用擔心，因為母親不會向你追債；如你欠別人的債，小心會給大耳窿搵上門。
Top Index
MV減慢 通脹升極有譜
3月21日，周日。踏入2010年，股市指數在搖擺(swing)，為投資者創造不少買入機會。只要你不相信雙底衰退(Double Dip)，投資策略仍是趁低買入(Buy on Dip)，上述亦是今年我老曹在多次研討會上所強調的。其次是放棄大價股、專攻二三線股，一如內地一二線城市樓價已見頂，三四線城市樓價正在追上的道理一樣。2010年最不應擔心的是出現另一次大跌市，至於調整市，道指從來不超過10％，恒指則很少超過15％。今年投資策略是在上落市中獲利。
國策偏向二三四線城市
中國有一百七十個城市人口超過一百萬，合共三億五千萬，這些叫做二、三或四線城市。過去國策太集中發展一線城市如上海、北京、廣州及深圳，未來國策則有利二、三、四線城市。政府利用高鐵帶動二、三、四線城市發展，加上一線城市人口已太擠矣，再冇剩餘土地供大規模發展。實際上，這些二、三、四線城市人口加起來，較一個美國或歐洲人口還多。
近來內地開始調整收入分配，估計將寫入「十二五」規劃之內。涉及國家、集體和個人之間收入分配的關係，較財政分配範圍要大得多；財政分配是國民收入再分配。這次調整收入分配將包括：一、提高農產品的最低收購價，改善農民收入；二、提升城鄉困難居民的最低生活保障標準；三、提高企業退休人員的養老金；四、提升退伍軍人、老弱傷殘、農村五保戶的家庭補助標準，改善他們生活。政策有利三四線城市。
滬深指數年初至今跌9.1％(去年8月至今與美股背馳，滬深指數跌幅達20％，同期道指升20％)。溫家寶對前景傾向偏淡，擔心西方經濟出現雙底衰退，並關注內地通脹率(CPI)，尤其是食物方面。人行計劃維持合適利率及貨幣增長，以抗衡外圍對人民幣升值的要求。我老曹估計，今年中國新增貸款約8萬億元人民幣，人民幣升值幅度介乎3-5％，A股則仍是上落市。
當三文魚游向上游之時，佢地知道許多會在沿途中死亡，甚至成為巨熊的食物，只有少數成功者能到達上游並誕下下一代。散戶亦一樣，如你隨波逐流，你的投資回報一定很普通；但如你逆市而行，死亡率一定很高，最後成功者只屬少數。相反理論投資者畢巴頓認為，未來六個月美股可再升10-15％，新興市場股市則可再升15-20％。
股票、債券、貴金屬、商品、外及房地產，是六項大部分人最喜歡的投資項目。不過，美股大牛市1982年開始、2007年10月死亡；美債牛市1981年開始、2009年1月死亡，過去三個月中國政府在大量減持。商品大牛市1999年開始、2008年8月死亡。至於美元熊市由2001年開始，去年12月是否美元牛市重臨？值得注意。
美元價進入上落市
「歐豬五國」的最後命運是被屠宰，還是變成「飛天豬」？西班牙能否由財赤佔GDP 10％在三年內降至3％，從而化危為機？如西班牙可以，其他成員國亦應冇問題。財赤令人難以放心投資主權債券，如財赤收窄，主權債券息率亦將回落(另一方面，日本財赤過去二十年一再擴大，但日本政府債券息率卻一跌再跌，主因是大部分揸家屬日本人)。主權債券的未來，亦會決定股市下一步點行。亞洲金融風暴後至今，其他國家都已復元，但作為源頭的泰國仍是一塌糊塗。金融海嘯後，作為源頭的美國又會否好唔番？
中美會否進入貿易戰？美國力逼人民幣升值，以令中國貨的出口變得昂貴；中國則認為美國貿赤責不在中國。波士頓大學經濟教授 Scott Sumner 指出，人民幣自2005年8月起兌美元已升值22％，但美國貿赤仍在不斷擴大。自1985年8月廣場協議至1994年，日圓升值達四倍，但至今日本仍保持外貿盈餘；反之，日圓大幅升值卻引發日本出現通縮，至今仍無善法扭轉。今天美國人口三億零七百萬，負債12.3萬億美元，即每人負債4萬美元，情況較日本嚴重。估計美元價去年12月見底，但並非出現牛市，只能進入上落市。
繼日本之後，穆廸警告英、美主權債券亦有可能失去「三A」地位。因美國今年收入中7％用作支付利息，到2013年更將高達11％；英國今年稅收中7％用作支付利息，2013年更佔9％。如稅收中超過10％用作支付利息，其主權債券便會失去「三A」地位。
CIA將取代三頭馬車
IMF估計，今年亞太區國家GDP增長率為OECD國家的四倍；其中又以中國最快，達8.8％；印度則為6.5％。未來十年，中國、印度、東南亞國家將互相結合組成CIA同盟(即中國、印度及東南亞的縮寫)，一個多達三十億人口的自由貿易區勢將出現。
這個自由貿易區的形成，將令未來綠色產業因此受惠，即新能源如光伏、風電、核電、動力電池、智能電網、地熱、創新減排技術、固體廢棄物再利用等。至於生物醫藥方面，這個三十億人口的新需求估計到2020年生產總值達3000億港元，還有訊息產業、電網、鐵路、橋樑、隧道、公路、供水系統、油氣管道等需求。消費方面如食品、飲料、百貨、超市消費電子和家電、傳媒、服裝、地產及汽車等需求也將變得殷切。
此外，還有旅遊及奢侈品的需求，單單去年中國這方面的消費便高達94億美元，佔全球總銷量27.5％，較一年前升127％；還有紅酒需求、藝術品需求等等。
這個CIA同盟將成為全球經濟火車頭，逐漸取代過去的三頭馬車(美國、德國、日本)。未來十年只需CIA保持GDP年均增長率5％，已可令全球GDP增長率保持在2％或以上，不致出現全球性衰退(即使美國及歐洲同步日本後塵)。第一世界經濟發展期早已結束，例如日本在1990年、美國在2000年；反之，第三世界才起步不久，例如中國在1980年、印度在1990年，而中歐、非洲等地區更在2000年才開始急速發展。
精明投資者應在1990年逐步退出日本，2000年起逐步退出美國，改投中國、印度及東南亞(CIA)。第一世界政府負債纍纍，第三世界政府則朝氣勃勃。第一世界國家政府依賴增加貨幣供應去刺激經濟增長，結果令貨幣貶值；第三世界國家政府努力壓抑本國貨幣升值，以保持出口增長。一個地球兩個世界，十分有趣。第一世界經濟學家用他們的觀點分析第三世界，所以錯誤百出；第三世界國家高官又經常給第一世界經濟學家嚇壞(唔識嚇死，識就笑死)，例如話什麼中國經濟會演變成為另一個日本或1929年美國，皆因不了解中國國情也。
美全國負債佔GDP超越大蕭條
中國今天的成功是基於四大因素：一、改革開放政策；二、海外華僑與港澳台同胞的愛國心；三、經濟環球化；四、科技轉移。我老曹繼續看好中國未來十至十五年，理由其實鄧小平早已經說過：當中國留學生大量回國時，中國經濟將出現天翻地覆的改變，情況有如八十年代台灣。2009年起中國正進入天翻地覆改變期，外國經濟專家等着瞧。
據IMF估計，美國政府負債是GDP 94％，僅次於希臘政府負債是GDP 115％。但根據美國經濟分析局(Bureau of Economic Analysis)估計，去年第三季止美國全國總負債已是GDP 369.7％，不但超過2003年的301.1％，更超過1933年的299.8％【圖】！咁高負債比率，將令貨幣流速(Velocity of Money, MV)減慢，令GDP增長率及CPI升幅亦因此減慢(甚至令CPI出現負增長，即俗稱通縮)。
何謂MV？假設這個世界返回須以現鈔交易的時代，而你在香港手中只有100元，你必須先用這100元去買書；賣書者收到你的100元後才可以去買花，賣花者則拿着這100元去買菜……如此類推。在經濟繁榮期，這100元可以很快易手；但在衰退期，這100元易手的次數便會下降，因為可能有人不願花費這手上的100元。上述貨幣流動速度便叫做MV。
美國由1900至2009年的MV平均數是一點六七倍，即所有貨幣在一年內易手一點六七次；最低紀錄是1932年的一點一七倍及1946年的一點一五倍，最高紀錄是1997年的二點一二倍；至於2009年第四季是一點七倍。換言之，從1997年起，縱使政府拚命增加貨幣供應速度，但MV卻在回落。此乃過去十三年美國政府大量增加貨幣供應速度，但美國GDP增長率仍然下降及CPI升幅不大的理由。
假設美國人口年增長率1％、生產力提升年增長率2％，目標通脹率2％。如MV不變，美國政府只須每年增加貨幣供應7％即可。但如MV下降，美國政府必須加快增加貨幣供應速度，才可保持年通脹率2％(良性通脹)及GDP保持增長。問題是，自1997年起MV在下降，導致過去十二年美國政府必須加快貨幣供應速度。2009年已是美國政府供應貨幣最快的一年，但由於MV進一步下滑，因此2009年不但GDP升幅仍有限，CPI亦升極有譜。然而，政府是不可能無止境增加貨幣供應，面對MV繼續大幅回落，最終結果如何？我老曹擔心美國將出現1994年至今日本的情況。
今年首季美國失業率仍然高企，30％生產設備閒置，一千九百萬間屋繼續空置(佔總供應量15％)，五百萬個小業主過期未供樓按，大城市商業樓價已經下挫30％……。今年如果美國貨幣供應速度減慢，便極之容易陷入日式衰退。
今天美國政府已負債纍纍，進一步增加負債能力有限。睇番日本政府今天負債是GDP 227％仍然頂得住，主要是欠日本國民的債，而美國政府卻一如希臘是欠外國人的債。如你欠母親的債不用擔心，因為母親不會向你追債；如你欠別人的債，小心會給大耳窿搵上門。
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曾淵滄專欄 2010年3月23日
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曾淵滄專欄：遠洋地產跌得不合理
中央國資委下令一些「不務正業」的央企退出房地產業，傳媒刊出 16家不受影響的央企名單，中遠集團不在名單之內。昨日，市場傳出中遠國際(517)會在半年內售出其所擁有的遠洋地產(3377)股份。後來，中遠國際出面澄清說仍未有出售遠洋地產的時間表。儘管仍未有出售的時間表，但很肯定地，中遠國際必然會將手上所持的遠洋地產全部賣掉。昨日，中遠國際股價上升 6.4%，而遠洋地產股價卻下跌 4.1%，這是不合理的反應。中遠國際股價上升是正常的，因為只要能以昨日的收市價賣掉手上的 9億多股遠洋地產股票，就能回收 64億元，而中遠國際本身的市值亦只有 66億元。因此，昨日我在本專欄內說中遠國際是超值股，實際上，以昨日收市價 4.35元來計算，仍然是大大的超值。昨日遠洋地產股價下跌的一個可能原因是擔心中遠國際會急着賣掉遠洋地產的股票，會在市場上拋售，實際上，這是完全不可能的。根據 2008年 12月 31日的紀錄，遠洋地產每股資產值 7.35元，大家都知道，內地地產股的真正資產值往往遠超過其賬面資產值，因為已出售的樓房一日未入伙，盈利就不能計算在內，往往賬面資產值是以買入地皮的成本計算，而地皮在過去一年多已大幅漲價。大股東應會善價出售
中遠國際是遠洋地產的第二大股東，持有 16.85%，而第一大股東中國人壽(2628)是家保險公司，持有遠洋地產只是一項投資，不會有興趣加入管理，不然，國壽早已踢走中遠國際而派人當主席了。因此，我相信只要中遠國際能找到一家有經營房地產經驗的企業，然後將所有的股票賣給這家企業，國壽應該不會反對。過去，任何上市企業一旦出現大股東出讓股權，收購價是應該超越其實際的資產值。遠洋地產實際資產遠超過 400億元，相信對這家企業有興趣者不少，中遠國際一定有能力找到好的買家。如果有人出個好價錢，說不定連國壽也會有興趣將自己手上的遠洋地產股票賣掉，因為國壽買遠洋地產的目的就是投資，有錢賺是可以賣掉的。曾淵滄作者為城市大學 MBA課程主任
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曾淵滄專欄：遠洋地產跌得不合理
中央國資委下令一些「不務正業」的央企退出房地產業，傳媒刊出 16家不受影響的央企名單，中遠集團不在名單之內。昨日，市場傳出中遠國際(517)會在半年內售出其所擁有的遠洋地產(3377)股份。後來，中遠國際出面澄清說仍未有出售遠洋地產的時間表。儘管仍未有出售的時間表，但很肯定地，中遠國際必然會將手上所持的遠洋地產全部賣掉。昨日，中遠國際股價上升 6.4%，而遠洋地產股價卻下跌 4.1%，這是不合理的反應。中遠國際股價上升是正常的，因為只要能以昨日的收市價賣掉手上的 9億多股遠洋地產股票，就能回收 64億元，而中遠國際本身的市值亦只有 66億元。因此，昨日我在本專欄內說中遠國際是超值股，實際上，以昨日收市價 4.35元來計算，仍然是大大的超值。昨日遠洋地產股價下跌的一個可能原因是擔心中遠國際會急着賣掉遠洋地產的股票，會在市場上拋售，實際上，這是完全不可能的。根據 2008年 12月 31日的紀錄，遠洋地產每股資產值 7.35元，大家都知道，內地地產股的真正資產值往往遠超過其賬面資產值，因為已出售的樓房一日未入伙，盈利就不能計算在內，往往賬面資產值是以買入地皮的成本計算，而地皮在過去一年多已大幅漲價。大股東應會善價出售
中遠國際是遠洋地產的第二大股東，持有 16.85%，而第一大股東中國人壽(2628)是家保險公司，持有遠洋地產只是一項投資，不會有興趣加入管理，不然，國壽早已踢走中遠國際而派人當主席了。因此，我相信只要中遠國際能找到一家有經營房地產經驗的企業，然後將所有的股票賣給這家企業，國壽應該不會反對。過去，任何上市企業一旦出現大股東出讓股權，收購價是應該超越其實際的資產值。遠洋地產實際資產遠超過 400億元，相信對這家企業有興趣者不少，中遠國際一定有能力找到好的買家。如果有人出個好價錢，說不定連國壽也會有興趣將自己手上的遠洋地產股票賣掉，因為國壽買遠洋地產的目的就是投資，有錢賺是可以賣掉的。曾淵滄作者為城市大學 MBA課程主任
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突圍而出 - 簡卓峰 2010年3月23日
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累升2017點現整固 4月料回升
港股昨天裂口低開，恒指最低曾見20899點，跌471點，其後現爭持，全日收報20933點，跌437點，全日成交大減至555億元。
美股上周五只是大漲小回，道指跌37點，A股昨天則上升7點，而港股急跌，預料屬技術性整固而已，正如昨文指出，恒指100天線(21398點)為短期阻力。恒指由2月低位19423點，升至上周最高21440點，累升2017點或10.4％，引發整固。預料4月第二周重展升勢。
道指同期由(3)浪底9835點，升至上周五最高(5)浪頂10819點，累升10％，與恒指相若，反映恒指與道指一衣帶水。
以裂口分析，3月8日恒指出現上升裂口介乎20820-21080點，升至21440點現回吐，恒指昨天最低見20899點，最理想把裂口完全填補後便回升，預料4月向好。
牛市一浪高於一浪，由2008年10月II-C-(5)浪底10670點，正以長期①浪上升中，而①浪又以中期(1)浪(15781點，2008年12 月)、(2)浪(11344點，去年3月)、(3)浪(23099點，去年11月)、(4)浪(19423點，今年2月8日)運行中，現在展開的是(5)浪上升，道指已升穿(3)浪頂10728點，至(5)浪新高10819點，恒指即使出現「失敗5浪」，也該上試23000點水平，如為「成功5浪」，則上試24500-26500點。牛市熊不了。
國壽(2628)【圖一】昨天收報36.1元，跌0.85元，技術上只是「頭肩底」的「第二次後抽」，預料頸線35.5元有支持力，上半年上望40元或以上。筆者持有，不訂止蝕，昨天增持。和黃(013)昨天收報57.55元，跌1.55元，預料4 月升穿頸線59.6元【圖二】，上望70元或以上。
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累升2017點現整固 4月料回升
港股昨天裂口低開，恒指最低曾見20899點，跌471點，其後現爭持，全日收報20933點，跌437點，全日成交大減至555億元。
美股上周五只是大漲小回，道指跌37點，A股昨天則上升7點，而港股急跌，預料屬技術性整固而已，正如昨文指出，恒指100天線(21398點)為短期阻力。恒指由2月低位19423點，升至上周最高21440點，累升2017點或10.4％，引發整固。預料4月第二周重展升勢。
道指同期由(3)浪底9835點，升至上周五最高(5)浪頂10819點，累升10％，與恒指相若，反映恒指與道指一衣帶水。
以裂口分析，3月8日恒指出現上升裂口介乎20820-21080點，升至21440點現回吐，恒指昨天最低見20899點，最理想把裂口完全填補後便回升，預料4月向好。
牛市一浪高於一浪，由2008年10月II-C-(5)浪底10670點，正以長期①浪上升中，而①浪又以中期(1)浪(15781點，2008年12 月)、(2)浪(11344點，去年3月)、(3)浪(23099點，去年11月)、(4)浪(19423點，今年2月8日)運行中，現在展開的是(5)浪上升，道指已升穿(3)浪頂10728點，至(5)浪新高10819點，恒指即使出現「失敗5浪」，也該上試23000點水平，如為「成功5浪」，則上試24500-26500點。牛市熊不了。
國壽(2628)【圖一】昨天收報36.1元，跌0.85元，技術上只是「頭肩底」的「第二次後抽」，預料頸線35.5元有支持力，上半年上望40元或以上。筆者持有，不訂止蝕，昨天增持。和黃(013)昨天收報57.55元，跌1.55元，預料4 月升穿頸線59.6元【圖二】，上望70元或以上。
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突圍而出 - 簡卓峰 2010年3月23日
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恒指100天線本周好淡爭持
華爾街股市上周反覆上升，道指周五曾再創十七個月新高10819點，早段上升40點，才現回吐，全日收報10741點，下跌37點，連升八天共升227點或4.1%才大漲小回。
道指去年3月，最低6469點，由於C-(5)浪跌幅等於由(1)浪起點跌至(3)浪的二分一，曾指出可能熊三隨時見底，果然重展牛市新升浪，其中長期①浪以中期(1)浪8875點、(2)浪8087點、(3)浪10728點(今年1月)、(4)浪9834點，而(5)浪上周三成功升穿(3)浪頂，再創十七個月新高，周五最高見10819點才回吐。
道指長期①浪預料於11135點(200周線)，或11965點〔(5)浪升幅等於由6469點升至(3)浪10729點的二分一〕或12240點〔(5)浪升幅等於(1)浪〕見頂，而②浪大調整跌1800-2200點，上證A股指數上周向好，周五全日收報3216點，升22.7，全周「破腳穿頭」上升57點，如升穿大三角形降軌3350點，則展開①-(5)浪升勢，上望4000點(參看上周六圖文)。
港股上周反覆上升，周五恒指最高曾見21389點，升58點，出現爭持，全日收報21370點，升40點，全周「破腳穿頭」升161點。
恒指100天線21410點出現阻力【圖一】，如受制，本周爭持波動，而須升破，才先上試22000-22200點的下降軌阻力。
中國銀行(3988)低位徘徊中，似形成「複式頭肩底」【圖二】，上周五收報4.03元，升1%，升穿下降軌，如升穿頸線4.07元及守穩，上半年上試(3)浪頂4.98元。筆者持有正股及Call輪21017。
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恒指100天線本周好淡爭持
華爾街股市上周反覆上升，道指周五曾再創十七個月新高10819點，早段上升40點，才現回吐，全日收報10741點，下跌37點，連升八天共升227點或4.1%才大漲小回。
道指去年3月，最低6469點，由於C-(5)浪跌幅等於由(1)浪起點跌至(3)浪的二分一，曾指出可能熊三隨時見底，果然重展牛市新升浪，其中長期①浪以中期(1)浪8875點、(2)浪8087點、(3)浪10728點(今年1月)、(4)浪9834點，而(5)浪上周三成功升穿(3)浪頂，再創十七個月新高，周五最高見10819點才回吐。
道指長期①浪預料於11135點(200周線)，或11965點〔(5)浪升幅等於由6469點升至(3)浪10729點的二分一〕或12240點〔(5)浪升幅等於(1)浪〕見頂，而②浪大調整跌1800-2200點，上證A股指數上周向好，周五全日收報3216點，升22.7，全周「破腳穿頭」上升57點，如升穿大三角形降軌3350點，則展開①-(5)浪升勢，上望4000點(參看上周六圖文)。
港股上周反覆上升，周五恒指最高曾見21389點，升58點，出現爭持，全日收報21370點，升40點，全周「破腳穿頭」升161點。
恒指100天線21410點出現阻力【圖一】，如受制，本周爭持波動，而須升破，才先上試22000-22200點的下降軌阻力。
中國銀行(3988)低位徘徊中，似形成「複式頭肩底」【圖二】，上周五收報4.03元，升1%，升穿下降軌，如升穿頸線4.07元及守穩，上半年上試(3)浪頂4.98元。筆者持有正股及Call輪21017。
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一名經人 - 羅家聰 2010年3月23日
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3月19日 轉載自
羅家聰
環球樓市似現周期 長短各異未露玄機
去年11月底，本欄曾引多篇上世紀三十年代的學術文獻(好些刊載於頂級期刊)，以逾兩個世紀的數據(最早由1795年起)，指出美國樓市長周期介乎十五至二十二年；學界後期的共識為平均十八年四個月。當時曾許下承諾，探討美國以外的情況；不過，因杜拜及歐洲等國相繼出事，一寫便是三個月，結果拖到今天才有空補回「樓市長周期」的下集。
選逾40年樓市數據分析
首先，別將十八年四個月奉為定律或詛咒；十五至二十二年其實是個頗大的範圍，頭尾誤差達兩個經濟周期之長。不過，既然刊於頂級期刊，內容自然不會簡單到只點算周期幾長，背後理據其實甚詳，只是這裏沒有「抄足」而已。
然而，理論縱能說明樓市周期偏長，但卻無法推導出實際的周期長度。是故，「周長」始終是個實證問題。如果理論成立，按理應見全球多地樓市皆呈規律性長周期；而其周長正是本文的主旨。為提高可信性，以下只選擇具逾四十年樓市數據史之地區來探討，至於選什麼數據，則視乎有什麼數據可選。
歐洲經濟歷史悠久，或許應從那處開始。比利時的建築價格指數起始於1914年，將指數本身配以對數比例，可見有疑似每十八年見頂一次之象。所謂「疑似」，是因近半世紀有兩次「甩頂」紀錄，十八年一頂之說還待2020年確認。
法國周期較清晰
另一歐洲國、法國的周期則清楚得多──建築成本按年變幅顯示每十七年半見頂一次。其實，法國有十九世紀的數據，可惜第二次世界大戰前好些年份的找不到，而德國的真空期更延至1970年；這使法國的最遠只至二戰後，德國的更被迫放棄；反而東歐國家土耳其，建築批則數據讓我們清楚看到每十九年半便見底一次──數頂不行便數底，最緊要是「無甩底」
跳出歐洲，南非有樓市的最佳指標──樓價，其變幅疑似十八年半一頂，但本應於1986年之頂卻誤差頗大，周長尚待驗證
日本呢？都市地價疑似十七年一頂，但2008年的一次卻若隱若現、似有還無，恐要再過幾年才能確認
迄今提到的七個案例，周長介乎十七至二十年，符合文獻所指的十五至二十二年。然而，並非所有國家都是如此，我們不能掩耳盜鈴，必須接受實證結果的一些瑕疵。紐西蘭便是如此。當地住宅樓價按年變幅清楚顯示，周期遠比十幾年短，僅七年許
同屬亞洲的南韓，建房數目的周期亦僅長十二年
即使是歷史悠久如英國，能取得自十九世紀中的樓市活動指數，但卻顯示周期長達四分一個世紀
踏入二十世紀，英國編制了官方樓價，但其周期長度大致依舊
怎樣解釋長短各異？不知，只知大多接近十八年許，但亦確有分離分子，更甚者如英國毗鄰的冰島，建築成本指數歷史悠久，但根本看不出什麼規律來
最後又怎能少了香港？
單憑官方編制始自1980年的樓價指數，當然看不出周期長度。但若連同在下編制的本港樓價及租金指數(詳見去年11月的〈樓市四十年 數據由我編〉)，以對數比例觀之則一目了然。儘管一九六○年代沒有樓價紀錄，但一九六○年代中樓價曾大跌，上年紀活躍的投資者應有印象。
由此看來，十六年一頂之象便甚為清晰。果真如此，樓市炒家便開心了，因下次見頂是2013年，即是尚有三年。不過，用家就「頭痕」了：究竟買好還是等好？
港樓市最快2016年見底﹖
買嗎？來年加息固然吃力；最慘是入住後樓價倒跌至低過買入價而淪為「負資產」，前車可鑑，固然不欲重蹈覆轍。等嗎？再細觀圖十三，即見樓價由見頂到見底起碼三年(那三次為1965至68年、1981至84年及1997至2003年)，2013年見頂意味最快2016年見底，豈不是有排等？沒有樓不結婚的新人，豈不是要再等六年才能結婚？情況尷尬，陷入兩難。
沒錯，人生的抉擇根本就是充滿兩難。家家有本難唸的經，閣下的「家」事已超出本文範圍。是買是等別打來問，自己問題由自己諗。謹記，「2013」說不定有誤差的。
交通銀行(香港分行)
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3月19日 轉載自
羅家聰
環球樓市似現周期 長短各異未露玄機
去年11月底，本欄曾引多篇上世紀三十年代的學術文獻(好些刊載於頂級期刊)，以逾兩個世紀的數據(最早由1795年起)，指出美國樓市長周期介乎十五至二十二年；學界後期的共識為平均十八年四個月。當時曾許下承諾，探討美國以外的情況；不過，因杜拜及歐洲等國相繼出事，一寫便是三個月，結果拖到今天才有空補回「樓市長周期」的下集。
選逾40年樓市數據分析
首先，別將十八年四個月奉為定律或詛咒；十五至二十二年其實是個頗大的範圍，頭尾誤差達兩個經濟周期之長。不過，既然刊於頂級期刊，內容自然不會簡單到只點算周期幾長，背後理據其實甚詳，只是這裏沒有「抄足」而已。
然而，理論縱能說明樓市周期偏長，但卻無法推導出實際的周期長度。是故，「周長」始終是個實證問題。如果理論成立，按理應見全球多地樓市皆呈規律性長周期；而其周長正是本文的主旨。為提高可信性，以下只選擇具逾四十年樓市數據史之地區來探討，至於選什麼數據，則視乎有什麼數據可選。
歐洲經濟歷史悠久，或許應從那處開始。比利時的建築價格指數起始於1914年，將指數本身配以對數比例，可見有疑似每十八年見頂一次之象。所謂「疑似」，是因近半世紀有兩次「甩頂」紀錄，十八年一頂之說還待2020年確認。
法國周期較清晰
另一歐洲國、法國的周期則清楚得多──建築成本按年變幅顯示每十七年半見頂一次。其實，法國有十九世紀的數據，可惜第二次世界大戰前好些年份的找不到，而德國的真空期更延至1970年；這使法國的最遠只至二戰後，德國的更被迫放棄；反而東歐國家土耳其，建築批則數據讓我們清楚看到每十九年半便見底一次──數頂不行便數底，最緊要是「無甩底」
跳出歐洲，南非有樓市的最佳指標──樓價，其變幅疑似十八年半一頂，但本應於1986年之頂卻誤差頗大，周長尚待驗證
日本呢？都市地價疑似十七年一頂，但2008年的一次卻若隱若現、似有還無，恐要再過幾年才能確認
迄今提到的七個案例，周長介乎十七至二十年，符合文獻所指的十五至二十二年。然而，並非所有國家都是如此，我們不能掩耳盜鈴，必須接受實證結果的一些瑕疵。紐西蘭便是如此。當地住宅樓價按年變幅清楚顯示，周期遠比十幾年短，僅七年許
同屬亞洲的南韓，建房數目的周期亦僅長十二年
即使是歷史悠久如英國，能取得自十九世紀中的樓市活動指數，但卻顯示周期長達四分一個世紀
踏入二十世紀，英國編制了官方樓價，但其周期長度大致依舊
怎樣解釋長短各異？不知，只知大多接近十八年許，但亦確有分離分子，更甚者如英國毗鄰的冰島，建築成本指數歷史悠久，但根本看不出什麼規律來
最後又怎能少了香港？
單憑官方編制始自1980年的樓價指數，當然看不出周期長度。但若連同在下編制的本港樓價及租金指數(詳見去年11月的〈樓市四十年 數據由我編〉)，以對數比例觀之則一目了然。儘管一九六○年代沒有樓價紀錄，但一九六○年代中樓價曾大跌，上年紀活躍的投資者應有印象。
由此看來，十六年一頂之象便甚為清晰。果真如此，樓市炒家便開心了，因下次見頂是2013年，即是尚有三年。不過，用家就「頭痕」了：究竟買好還是等好？
港樓市最快2016年見底﹖
買嗎？來年加息固然吃力；最慘是入住後樓價倒跌至低過買入價而淪為「負資產」，前車可鑑，固然不欲重蹈覆轍。等嗎？再細觀圖十三，即見樓價由見頂到見底起碼三年(那三次為1965至68年、1981至84年及1997至2003年)，2013年見頂意味最快2016年見底，豈不是有排等？沒有樓不結婚的新人，豈不是要再等六年才能結婚？情況尷尬，陷入兩難。
沒錯，人生的抉擇根本就是充滿兩難。家家有本難唸的經，閣下的「家」事已超出本文範圍。是買是等別打來問，自己問題由自己諗。謹記，「2013」說不定有誤差的。
交通銀行(香港分行)
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環球樓市似現周期 長短各異未露玄機
去年11月底，本欄曾引多篇上世紀三十年代的學術文獻(好些刊載於頂級期刊)，以逾兩個世紀的數據(最早由1795年起)，指出美國樓市長周期介乎十五至二十二年；學界後期的共識為平均十八年四個月。當時曾許下承諾，探討美國以外的情況；不過，因杜拜及歐洲等國相繼出事，一寫便是三個月，結果拖到今天才有空補回「樓市長周期」的下集。
選逾40年樓市數據分析
首先，別將十八年四個月奉為定律或詛咒；十五至二十二年其實是個頗大的範圍，頭尾誤差達兩個經濟周期之長。不過，既然刊於頂級期刊，內容自然不會簡單到只點算周期幾長，背後理據其實甚詳，只是這裏沒有「抄足」而已。
然而，理論縱能說明樓市周期偏長，但卻無法推導出實際的周期長度。是故，「周長」始終是個實證問題。如果理論成立，按理應見全球多地樓市皆呈規律性長周期；而其周長正是本文的主旨。為提高可信性，以下只選擇具逾四十年樓市數據史之地區來探討，至於選什麼數據，則視乎有什麼數據可選。
歐洲經濟歷史悠久，或許應從那處開始。比利時的建築價格指數起始於1914年，將指數本身配以對數比例，可見有疑似每十八年見頂一次之象【圖一】。所謂「疑似」，是因近半世紀有兩次「甩頂」紀錄，十八年一頂之說還待2020年確認。
法國周期較清晰
另一歐洲國、法國的周期則清楚得多──建築成本按年變幅顯示每十七年半見頂一次【圖二】。其實，法國有十九世紀的數據，可惜第二次世界大戰前好些年份的找不到，而德國的真空期更延至1970年；這使法國的最遠只至二戰後，德國的更被迫放棄；反而東歐國家土耳其，建築批則數據讓我們清楚看到每十九年半便見底一次──數頂不行便數底，最緊要是「無甩底」【圖三】。
跳出歐洲，南非有樓市的最佳指標──樓價，其變幅疑似十八年半一頂，但本應於1986年之頂卻誤差頗大，周長尚待驗證【圖四】。日本呢？都市地價疑似十七年一頂，但2008年的一次卻若隱若現、似有還無，恐要再過幾年才能確認【圖五】。
再看看散戶至愛的澳、紐、加吧。加拿大建築批則疑似十八年一頂，可惜途中兩頂失蹤，儘管近年重現，但可信性已略打折扣【圖六】。澳洲呢？照數應是十九年一頂，但1970年那次不甚明顯【圖七】。
迄今提到的七個案例，周長介乎十七至二十年，符合文獻所指的十五至二十二年。然而，並非所有國家都是如此，我們不能掩耳盜鈴，必須接受實證結果的一些瑕疵。紐西蘭便是如此。當地住宅樓價按年變幅清楚顯示，周期遠比十幾年短，僅七年許【圖八】。同屬亞洲的南韓，建房數目的周期亦僅長十二年【圖九】。即使是歷史悠久如英國，能取得自十九世紀中的樓市活動指數，但卻顯示周期長達四分一個世紀【圖十】。
踏入二十世紀，英國編制了官方樓價，但其周期長度大致依舊【圖十一】，怎樣解釋長短各異？不知，只知大多接近十八年許，但亦確有分離分子，更甚者如英國毗鄰的冰島，建築成本指數歷史悠久，但根本看不出什麼規律來【圖十二】；最後又怎能少了香港？
單憑官方編制始自1980年的樓價指數，當然看不出周期長度。但若連同在下編制的本港樓價及租金指數(詳見去年11月的〈樓市四十年 數據由我編〉)，以對數比例觀之則一目了然。儘管一九六○年代沒有樓價紀錄，但一九六○年代中樓價曾大跌，上年紀活躍的投資者應有印象。
由此看來，十六年一頂之象便甚為清晰【圖十三】。果真如此，樓市炒家便開心了，因下次見頂是2013年，即是尚有三年。不過，用家就「頭痕」了：究竟買好還是等好？
港樓市最快2016年見底﹖
買嗎？來年加息固然吃力；最慘是入住後樓價倒跌至低過買入價而淪為「負資產」，前車可鑑，固然不欲重蹈覆轍。等嗎？再細觀圖十三，即見樓價由見頂到見底起碼三年(那三次為1965至68年、1981至84年及1997至2003年)，2013年見頂意味最快2016年見底，豈不是有排等？沒有樓不結婚的新人，豈不是要再等六年才能結婚？情況尷尬，陷入兩難。
沒錯，人生的抉擇根本就是充滿兩難。家家有本難唸的經，閣下的「家」事已超出本文範圍。是買是等別打來問，自己問題由自己諗。謹記，「2013」說不定有誤差的。
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環球樓市似現周期 長短各異未露玄機
去年11月底，本欄曾引多篇上世紀三十年代的學術文獻(好些刊載於頂級期刊)，以逾兩個世紀的數據(最早由1795年起)，指出美國樓市長周期介乎十五至二十二年；學界後期的共識為平均十八年四個月。當時曾許下承諾，探討美國以外的情況；不過，因杜拜及歐洲等國相繼出事，一寫便是三個月，結果拖到今天才有空補回「樓市長周期」的下集。
選逾40年樓市數據分析
首先，別將十八年四個月奉為定律或詛咒；十五至二十二年其實是個頗大的範圍，頭尾誤差達兩個經濟周期之長。不過，既然刊於頂級期刊，內容自然不會簡單到只點算周期幾長，背後理據其實甚詳，只是這裏沒有「抄足」而已。
然而，理論縱能說明樓市周期偏長，但卻無法推導出實際的周期長度。是故，「周長」始終是個實證問題。如果理論成立，按理應見全球多地樓市皆呈規律性長周期；而其周長正是本文的主旨。為提高可信性，以下只選擇具逾四十年樓市數據史之地區來探討，至於選什麼數據，則視乎有什麼數據可選。
歐洲經濟歷史悠久，或許應從那處開始。比利時的建築價格指數起始於1914年，將指數本身配以對數比例，可見有疑似每十八年見頂一次之象【圖一】。所謂「疑似」，是因近半世紀有兩次「甩頂」紀錄，十八年一頂之說還待2020年確認。
法國周期較清晰
另一歐洲國、法國的周期則清楚得多──建築成本按年變幅顯示每十七年半見頂一次【圖二】。其實，法國有十九世紀的數據，可惜第二次世界大戰前好些年份的找不到，而德國的真空期更延至1970年；這使法國的最遠只至二戰後，德國的更被迫放棄；反而東歐國家土耳其，建築批則數據讓我們清楚看到每十九年半便見底一次──數頂不行便數底，最緊要是「無甩底」【圖三】。
跳出歐洲，南非有樓市的最佳指標──樓價，其變幅疑似十八年半一頂，但本應於1986年之頂卻誤差頗大，周長尚待驗證【圖四】。日本呢？都市地價疑似十七年一頂，但2008年的一次卻若隱若現、似有還無，恐要再過幾年才能確認【圖五】。
再看看散戶至愛的澳、紐、加吧。加拿大建築批則疑似十八年一頂，可惜途中兩頂失蹤，儘管近年重現，但可信性已略打折扣【圖六】。澳洲呢？照數應是十九年一頂，但1970年那次不甚明顯【圖七】。
迄今提到的七個案例，周長介乎十七至二十年，符合文獻所指的十五至二十二年。然而，並非所有國家都是如此，我們不能掩耳盜鈴，必須接受實證結果的一些瑕疵。紐西蘭便是如此。當地住宅樓價按年變幅清楚顯示，周期遠比十幾年短，僅七年許【圖八】。同屬亞洲的南韓，建房數目的周期亦僅長十二年【圖九】。即使是歷史悠久如英國，能取得自十九世紀中的樓市活動指數，但卻顯示周期長達四分一個世紀【圖十】。
踏入二十世紀，英國編制了官方樓價，但其周期長度大致依舊【圖十一】，怎樣解釋長短各異？不知，只知大多接近十八年許，但亦確有分離分子，更甚者如英國毗鄰的冰島，建築成本指數歷史悠久，但根本看不出什麼規律來【圖十二】；最後又怎能少了香港？
單憑官方編制始自1980年的樓價指數，當然看不出周期長度。但若連同在下編制的本港樓價及租金指數(詳見去年11月的〈樓市四十年 數據由我編〉)，以對數比例觀之則一目了然。儘管一九六○年代沒有樓價紀錄，但一九六○年代中樓價曾大跌，上年紀活躍的投資者應有印象。
由此看來，十六年一頂之象便甚為清晰【圖十三】。果真如此，樓市炒家便開心了，因下次見頂是2013年，即是尚有三年。不過，用家就「頭痕」了：究竟買好還是等好？
港樓市最快2016年見底﹖
買嗎？來年加息固然吃力；最慘是入住後樓價倒跌至低過買入價而淪為「負資產」，前車可鑑，固然不欲重蹈覆轍。等嗎？再細觀圖十三，即見樓價由見頂到見底起碼三年(那三次為1965至68年、1981至84年及1997至2003年)，2013年見頂意味最快2016年見底，豈不是有排等？沒有樓不結婚的新人，豈不是要再等六年才能結婚？情況尷尬，陷入兩難。
沒錯，人生的抉擇根本就是充滿兩難。家家有本難唸的經，閣下的「家」事已超出本文範圍。是買是等別打來問，自己問題由自己諗。謹記，「2013」說不定有誤差的。
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一名經人 - 羅家聰 2010年3月23日
一名經人 - 羅家聰 2010年3月23日分享至 Facebook
聯儲局明晨公布議息結果，市場焦點在於「延期(extended period)」超低息之字眼會否改動。昨日利率期貨顯示，9月那次議息將會開始加息。連同今晚，9月之前尚有四次例行議息。若如坊間所 理解「延期」約是三、四次會議(有說是半年)，那末今晚會上便有可能換去「延期」一字。至於是換上較弱字眼還是索性去掉，則看屆時分曉。
即使今晚不改，看來頂多拖多一次。技術而言，十年長息大頭肩底已甚明顯，蓄勢待發，準備爆上。債錢流出，自然惠及其他資產。金價也見小頭肩底，等待爆上。最能聞風先動的匯市，尤是歐元，已打穩樁，開始大彈。你又買了貨未？
(筆者為交銀香港首席經濟及策略師，逢隔周二見報，lawkachung@gmail.com)
羅家聰
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聯儲局明晨公布議息結果，市場焦點在於「延期(extended period)」超低息之字眼會否改動。昨日利率期貨顯示，9月那次議息將會開始加息。連同今晚，9月之前尚有四次例行議息。若如坊間所 理解「延期」約是三、四次會議(有說是半年)，那末今晚會上便有可能換去「延期」一字。至於是換上較弱字眼還是索性去掉，則看屆時分曉。
即使今晚不改，看來頂多拖多一次。技術而言，十年長息大頭肩底已甚明顯，蓄勢待發，準備爆上。債錢流出，自然惠及其他資產。金價也見小頭肩底，等待爆上。最能聞風先動的匯市，尤是歐元，已打穩樁，開始大彈。你又買了貨未？
(筆者為交銀香港首席經濟及策略師，逢隔周二見報，lawkachung@gmail.com)
羅家聰
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財智語陸 - 陳永陸 2010年3月23日
財智語陸 - 陳永陸 2010年3月23日分享至 Facebook
財智語陸：市況不明捧內需股
港股昨日顯著下跌，似乎欠缺原因，尤其是內地股市沒有下挫，亞太區股市普遍跌幅只有約 1%，為何港股卻大跌 2%？因為印度加息？如果印度加息會影響中國的決定，這似乎有點低估了人行的能力了。當然，油價、金價的確因為印度的行動而出現調整，可是幅度卻是溫和，所以我相信，印度加息對港股的影響，只是一個短暫性因素，尤其是內地股市近日表現相當平穩，反映出本地投資者對內地加息的問題，有點過份憂慮。
當然，昨日港股急跌，還有另一個原因，就是滙豐控股(005)股價再度跌穿 80元關口， 78元的確不宜失守，可是現時滙控的走勢已不能自主，因為歐元及英鎊滙價再度對滙控的股價帶來壓力。我相信希臘問題仍然是市場的藉口，實質帶來的影響十分有限，因為最終歐盟不會見死不救，只是現在大都希望爭取多一些籌碼，因此才會出現膠着的狀態，惟當問題擴展至會影響歐盟成員國的穩定時，德國等就不會再坐視不理。所以滙控的股價應可繼續守穩在 78元水平，只是一如過往的立場，滙控前景仍然不明朗，股價只會處於上落格局，現階段並非一個好選擇。要找適合的股份，內需股實在是最佳之選，昨日一些百貨股逆市上升，其中銀泰百貨(1833)就是一個很好的例子。銀泰的業務主要在浙江省，主攻百貨連鎖，同時持有杭州百大集團及武漢武商集團兩家百貨公司的股權。 銀泰偏低可短炒
銀泰於去年進行重組，將虧損的資產出售套現還債，故預期今年集團的利息開支可望大幅下降，對盈利帶來支持作用，並令其預期 PE與同業的折讓進一步擴大。由於銀泰在近年才積極發展，所以百貨店平均店齡只有 2.6年，店齡 5年以下的店舖超過 90%，這令集團的擴展空間較百盛集團(3368)及金鷹商貿(3308)為高。所以，在市場走勢仍然不明朗下，內需股應可成為被追捧對象，由於銀泰現價仍然略為偏低，所以可視為短炒對象，目標價可定於 8元，一旦突破此阻力，將可進一步上試 8.80元，投資者可以留意。陳永陸
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財智語陸：市況不明捧內需股
港股昨日顯著下跌，似乎欠缺原因，尤其是內地股市沒有下挫，亞太區股市普遍跌幅只有約 1%，為何港股卻大跌 2%？因為印度加息？如果印度加息會影響中國的決定，這似乎有點低估了人行的能力了。當然，油價、金價的確因為印度的行動而出現調整，可是幅度卻是溫和，所以我相信，印度加息對港股的影響，只是一個短暫性因素，尤其是內地股市近日表現相當平穩，反映出本地投資者對內地加息的問題，有點過份憂慮。
當然，昨日港股急跌，還有另一個原因，就是滙豐控股(005)股價再度跌穿 80元關口， 78元的確不宜失守，可是現時滙控的走勢已不能自主，因為歐元及英鎊滙價再度對滙控的股價帶來壓力。我相信希臘問題仍然是市場的藉口，實質帶來的影響十分有限，因為最終歐盟不會見死不救，只是現在大都希望爭取多一些籌碼，因此才會出現膠着的狀態，惟當問題擴展至會影響歐盟成員國的穩定時，德國等就不會再坐視不理。所以滙控的股價應可繼續守穩在 78元水平，只是一如過往的立場，滙控前景仍然不明朗，股價只會處於上落格局，現階段並非一個好選擇。要找適合的股份，內需股實在是最佳之選，昨日一些百貨股逆市上升，其中銀泰百貨(1833)就是一個很好的例子。銀泰的業務主要在浙江省，主攻百貨連鎖，同時持有杭州百大集團及武漢武商集團兩家百貨公司的股權。 銀泰偏低可短炒
銀泰於去年進行重組，將虧損的資產出售套現還債，故預期今年集團的利息開支可望大幅下降，對盈利帶來支持作用，並令其預期 PE與同業的折讓進一步擴大。由於銀泰在近年才積極發展，所以百貨店平均店齡只有 2.6年，店齡 5年以下的店舖超過 90%，這令集團的擴展空間較百盛集團(3368)及金鷹商貿(3308)為高。所以，在市場走勢仍然不明朗下，內需股應可成為被追捧對象，由於銀泰現價仍然略為偏低，所以可視為短炒對象，目標價可定於 8元，一旦突破此阻力，將可進一步上試 8.80元，投資者可以留意。陳永陸
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實戰理論 - 沈振盈 2010年3月23日
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實戰理論：調整一觸即發先回試 20200
其他財經地產影片
3月初連續兩個星期一裂口高開，但上周形態已變，周一是裂口低開，兼且阻力重重，故此，昨日裂口低開亦不覺意外。上周筆者已建議開 Put沽滙豐控股(005)，而在「港股王」的推介中，亦連續 3日叫買熊證，先看恒指目標 20800。昨日裂口開低，期指低見 20859，亦建議先食糊一半，留下一半作對冲手中持貨之用。
昨日的跌市，主要是受資金流向所帶動，與業績公佈等原因無關。在過去兩周，筆者的策略仍是建議大家一半持貨、一半揸現金，主要就是等大市出現較深的調整後，才再入市吸納。若從技術走勢分析，大市應會回試 2月尾之期指轉倉位 20200點水平，最終的下跌目標，筆者仍相信會回試，甚或跌穿 250日線。當大市真的能跌穿 250日線，便會是最佳的長線入市機會，到時便可增加持股比重，作長線 Buy and Hold。 太陽國際可揸中線
昨日推介的 Z-OBEE(948)，以全日高位收 2.18元，逆市上升 4.3%。今日筆者推介另一隻股仔，皆因炒股不炒市，只要有熊證對冲便可。太陽國際(8029) 2008年度全年盈利 3008萬元，上升 11.6倍；而 2009年度首 9個月盈利 2.04億元，上升 7.8倍，現價的預期市盈率約為 3倍。盈利增長主要是收購採礦業務而獲得的議價收益。股價近日回落至 50日線見支持，現價 0.93元可吸納作中線持有。沈振盈作者為證監會持牌人士
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實戰理論：調整一觸即發先回試 20200
其他財經地產影片
3月初連續兩個星期一裂口高開，但上周形態已變，周一是裂口低開，兼且阻力重重，故此，昨日裂口低開亦不覺意外。上周筆者已建議開 Put沽滙豐控股(005)，而在「港股王」的推介中，亦連續 3日叫買熊證，先看恒指目標 20800。昨日裂口開低，期指低見 20859，亦建議先食糊一半，留下一半作對冲手中持貨之用。
昨日的跌市，主要是受資金流向所帶動，與業績公佈等原因無關。在過去兩周，筆者的策略仍是建議大家一半持貨、一半揸現金，主要就是等大市出現較深的調整後，才再入市吸納。若從技術走勢分析，大市應會回試 2月尾之期指轉倉位 20200點水平，最終的下跌目標，筆者仍相信會回試，甚或跌穿 250日線。當大市真的能跌穿 250日線，便會是最佳的長線入市機會，到時便可增加持股比重，作長線 Buy and Hold。 太陽國際可揸中線
昨日推介的 Z-OBEE(948)，以全日高位收 2.18元，逆市上升 4.3%。今日筆者推介另一隻股仔，皆因炒股不炒市，只要有熊證對冲便可。太陽國際(8029) 2008年度全年盈利 3008萬元，上升 11.6倍；而 2009年度首 9個月盈利 2.04億元，上升 7.8倍，現價的預期市盈率約為 3倍。盈利增長主要是收購採礦業務而獲得的議價收益。股價近日回落至 50日線見支持，現價 0.93元可吸納作中線持有。沈振盈作者為證監會持牌人士
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經濟與投資 - 石鏡泉 2010年3月23日
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經濟與投資
石鏡泉
3月23日 五窮六絕？
五窮六絕？
撰文:石鏡泉 經濟日報副社長兼研究部主管
欄名:經濟與投資
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經濟與投資 石鏡泉
3月23日 五窮六絕？
五窮六絕？
撰文:石鏡泉 經濟日報副社長兼研究部主管
欄名:經濟與投資
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經濟與投資 - 石鏡泉 2010年3月23日
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經濟與投資
石鏡泉
3月16日 是壓八不是保八
是壓八不是保八
作者:【石鏡泉 經濟日報副社長兼研究部主管】
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經濟與投資 石鏡泉
3月16日 是壓八不是保八
是壓八不是保八
作者:【石鏡泉 經濟日報副社長兼研究部主管】
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經濟與投資 - 石鏡泉 2010年3月23日
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經濟與投資
石鏡泉
3月10日 何以惹塵埃
何以惹塵埃
作者:【石鏡泉 經濟日報副社長兼研究部主管】
今天本續寫「兩難」，但昨日中國人民銀行負責人接受集體採訪，已將不少兩難局解開，省了筆者不少腦汁。
昨早的晨光第一綫，曾智華問筆者「兩難」何解。筆者指出，兩難的是中國觀察員，不是溫家寶總理，因為今年溫總雖講兩難︰要保經濟增長又要防止通脹，但在兩害取其輕的原則下，相信溫總也只能揀保經濟一項，因為經濟增長不保，自然難有通脹。經濟好了而帶來通脹，是好事，可以毫無懸念地加息，最怕只是經濟無增長，通脹卻漲了上去，變成個滯脹，就麻煩。筆者昨文亦指出，推動中國通脹的因素，跟外國推動通脹的因素是不同的，推動中國通脹的主力因素是菜籃子，即豬肉、糧價和燃油。這3項因素都可以透過中央的補貼政策來控制到，故認為中國通脹不急升，是不少境外分析員的難點。他們之所以有這個認識難，是因為他們將外國推動通脹的因素——個人消費，套用到中國上。這好比是叫男人着裙，不合用。
今年首務保經濟增長
對溫總來說，今年的唯一難，是保經濟增長，而且是要保實體經濟增長。不是炒賣上的虛增長，亦因此中央會對銀行貸款的貸方，嚴加監控。2009年是任意借，2010年將是定向借。亦因此溫總才會提出個會使西方貨幣派全不懂的比率，銀行年貸款額有7.5萬億元，而M2全年增長望從2009年的年增27%，回至年增17%，這對西方分析者言，也是兩難局，就一如不少西方貨幣學派今時仍不明白為何增加了這麼多貨幣供應，而脫羈通脹仍不來一樣，是因為貨幣流速不速所致，亦因此國務院和中央金融管理層今年重中之重的工作，是要管理好通脹預期。只要大部分人不相信高通脹會急來，便不會亂花錢，不理收益、回報而去搶資產。
按這個思路下去，中國今年定會管理好樓價。在未來20年，中國的樓價定會升，不然就大件事，但2010和2011年的樓價，就不能再急升，頂多是緩升。
當然中國的銀行要貸出7.5萬億的同時，而M2增長只保在17%時，是個不易做的工作，但如到今年年底能見到這個勢頭時，就不要太奇怪，只是中國用上嚴格監控貸款這一招而已。其實只要貸款真是用在生產上，則產生出來的，是經濟生產效益而不是通脹。只有當貸款是用在消費上時，才會出現太多的貨幣去追逐有限的消費品，才會有高通脹脫羈通脹的出現。
當溫總講國內外的矛盾時，除了指貿易上的問題外，還有是中國的率、外儲備，買不買美國債券，買不買黃金的問題。這些問題都在昨早9時，由中國人民銀行副行長、國家外管理局局長易綱，國家外管理局總經濟師黃國波、國家外管理局國際收支司司長管濤一齊出席的「外管理和外儲備」新聞發布會，一錘定音。境外分析師不用為這些問題再兩難，而有種種不切合中國情況的推想了。
1. 中國外儲備有多少？
最新出爐的外儲備數據顯示，截至2009年末，中國國家外儲備餘額為23,992億美元，同比增長23.28%。2009年全年國家外儲備共增加4,531億美元，其中第四季度新增1,266億美元，前三季的增量分別為77億美元、1,779億美元和1,510億美元。
2. 中國買不買美債？
有外國記者問，根據美國財政部的報告，中國持有美國國債的數額在2009年是下降了，是否預期今年中國持有美國國債的數量會進一步下降？第二，有一些美國的銀行家認為，中國持有美國大額的國債，對於美國是一種威脅。如何看待這一評論的？
易綱表示，買進和賣出美國國債是一個市場的投資行為，不希望把這件事政治化，中國外管理局是一個負責任的投資者，在這種投資的過程中，完全可以達到一個互利雙贏的結果。
投資美債冀互利雙贏
若是商業行為，買賣將是很簡單，只要問「亦將有以利吾國乎」便是。
3. 中國要不要買黃金？
易綱說，我國現在公布的黃金儲備是1,054噸，在世界上排名第五。在過去幾年，我們以一個比較合理的價格，也增持了400多噸黃金。大家知道，原來我們對外公布的數是600噸，現在我們是1,054噸，這400多噸是過去幾年增持的。我國是全球產金第一大國，一年黃金的產量300多噸，我國也是全世界黃金消費的第二大國，僅次於印度，我們一年消費400多噸的黃金。很多研究表示，最保守的估計，中國的民間現在積累的黃金要大大超過3,000噸。
「應當說，黃金是一個不錯的資產。但是，目前要是從國家的層面、從外儲備的層面增持黃金，我們受到了以下的限制。」易綱解釋，第一，黃金的儲備實際上不可能成為我外儲備投資的主要渠道，現在1,000多噸的黃金儲備，即使是把它加倍，1,000多噸黃金的現在市值是300多億美元，那麼黃金佔儲備的比例也不過是從百分之一點幾提高到了百分之二點幾；第二，世界的黃金市場容量是很有限的，如果大規模購金的話，肯定會推高全世界的金價，而中國的金價是和世界接軌的。一旦世界金價推高，那老百姓去櫃台上買金的價格也會提高。這對中國的老百姓的影響，也應該有所考慮。
4. 人民幣價要不要升？
易綱稱，中國企業進口用、購，也是在真實背景下敞開供應的。老百姓出國旅遊、子女在外面上學交學費等等這些都是敞開供應的。目前，還有一個真實貿易背景的審查。「強制結售已經是一個完全過時的概念了，現在我們企業出口收可以根據企業的需要保留外或者是結成人民幣，這是根據企業的需要決定的。
易綱表示，總的來說，中國一直在實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動率制。市場上對供給和需求各種不同的判斷都要在市場上去交流，由市場決定未來的走勢。到此，有關不少中國在2010年時的金融兩難局，應被拆解不少。由此看來對溫總來說，只有一難：「保經濟」，何來「兩難」之有，正所謂「何處惹塵埃」。如以為中國仍要面對兩難的話，怕只會難倒自己，「自惹塵埃」
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經濟與投資 石鏡泉
3月10日 何以惹塵埃
何以惹塵埃
作者:【石鏡泉 經濟日報副社長兼研究部主管】
今天本續寫「兩難」，但昨日中國人民銀行負責人接受集體採訪，已將不少兩難局解開，省了筆者不少腦汁。
昨早的晨光第一綫，曾智華問筆者「兩難」何解。筆者指出，兩難的是中國觀察員，不是溫家寶總理，因為今年溫總雖講兩難︰要保經濟增長又要防止通脹，但在兩害取其輕的原則下，相信溫總也只能揀保經濟一項，因為經濟增長不保，自然難有通脹。經濟好了而帶來通脹，是好事，可以毫無懸念地加息，最怕只是經濟無增長，通脹卻漲了上去，變成個滯脹，就麻煩。筆者昨文亦指出，推動中國通脹的因素，跟外國推動通脹的因素是不同的，推動中國通脹的主力因素是菜籃子，即豬肉、糧價和燃油。這3項因素都可以透過中央的補貼政策來控制到，故認為中國通脹不急升，是不少境外分析員的難點。他們之所以有這個認識難，是因為他們將外國推動通脹的因素——個人消費，套用到中國上。這好比是叫男人着裙，不合用。
今年首務保經濟增長
對溫總來說，今年的唯一難，是保經濟增長，而且是要保實體經濟增長。不是炒賣上的虛增長，亦因此中央會對銀行貸款的貸方，嚴加監控。2009年是任意借，2010年將是定向借。亦因此溫總才會提出個會使西方貨幣派全不懂的比率，銀行年貸款額有7.5萬億元，而M2全年增長望從2009年的年增27%，回至年增17%，這對西方分析者言，也是兩難局，就一如不少西方貨幣學派今時仍不明白為何增加了這麼多貨幣供應，而脫羈通脹仍不來一樣，是因為貨幣流速不速所致，亦因此國務院和中央金融管理層今年重中之重的工作，是要管理好通脹預期。只要大部分人不相信高通脹會急來，便不會亂花錢，不理收益、回報而去搶資產。
按這個思路下去，中國今年定會管理好樓價。在未來20年，中國的樓價定會升，不然就大件事，但2010和2011年的樓價，就不能再急升，頂多是緩升。
當然中國的銀行要貸出7.5萬億的同時，而M2增長只保在17%時，是個不易做的工作，但如到今年年底能見到這個勢頭時，就不要太奇怪，只是中國用上嚴格監控貸款這一招而已。其實只要貸款真是用在生產上，則產生出來的，是經濟生產效益而不是通脹。只有當貸款是用在消費上時，才會出現太多的貨幣去追逐有限的消費品，才會有高通脹脫羈通脹的出現。
當溫總講國內外的矛盾時，除了指貿易上的問題外，還有是中國的率、外儲備，買不買美國債券，買不買黃金的問題。這些問題都在昨早9時，由中國人民銀行副行長、國家外管理局局長易綱，國家外管理局總經濟師黃國波、國家外管理局國際收支司司長管濤一齊出席的「外管理和外儲備」新聞發布會，一錘定音。境外分析師不用為這些問題再兩難，而有種種不切合中國情況的推想了。
1. 中國外儲備有多少？
最新出爐的外儲備數據顯示，截至2009年末，中國國家外儲備餘額為23,992億美元，同比增長23.28%。2009年全年國家外儲備共增加4,531億美元，其中第四季度新增1,266億美元，前三季的增量分別為77億美元、1,779億美元和1,510億美元。
2. 中國買不買美債？
有外國記者問，根據美國財政部的報告，中國持有美國國債的數額在2009年是下降了，是否預期今年中國持有美國國債的數量會進一步下降？第二，有一些美國的銀行家認為，中國持有美國大額的國債，對於美國是一種威脅。如何看待這一評論的？
易綱表示，買進和賣出美國國債是一個市場的投資行為，不希望把這件事政治化，中國外管理局是一個負責任的投資者，在這種投資的過程中，完全可以達到一個互利雙贏的結果。
投資美債冀互利雙贏
若是商業行為，買賣將是很簡單，只要問「亦將有以利吾國乎」便是。
3. 中國要不要買黃金？
易綱說，我國現在公布的黃金儲備是1,054噸，在世界上排名第五。在過去幾年，我們以一個比較合理的價格，也增持了400多噸黃金。大家知道，原來我們對外公布的數是600噸，現在我們是1,054噸，這400多噸是過去幾年增持的。我國是全球產金第一大國，一年黃金的產量300多噸，我國也是全世界黃金消費的第二大國，僅次於印度，我們一年消費400多噸的黃金。很多研究表示，最保守的估計，中國的民間現在積累的黃金要大大超過3,000噸。
「應當說，黃金是一個不錯的資產。但是，目前要是從國家的層面、從外儲備的層面增持黃金，我們受到了以下的限制。」易綱解釋，第一，黃金的儲備實際上不可能成為我外儲備投資的主要渠道，現在1,000多噸的黃金儲備，即使是把它加倍，1,000多噸黃金的現在市值是300多億美元，那麼黃金佔儲備的比例也不過是從百分之一點幾提高到了百分之二點幾；第二，世界的黃金市場容量是很有限的，如果大規模購金的話，肯定會推高全世界的金價，而中國的金價是和世界接軌的。一旦世界金價推高，那老百姓去櫃台上買金的價格也會提高。這對中國的老百姓的影響，也應該有所考慮。
4. 人民幣價要不要升？
易綱稱，中國企業進口用、購，也是在真實背景下敞開供應的。老百姓出國旅遊、子女在外面上學交學費等等這些都是敞開供應的。目前，還有一個真實貿易背景的審查。「強制結售已經是一個完全過時的概念了，現在我們企業出口收可以根據企業的需要保留外或者是結成人民幣，這是根據企業的需要決定的。
易綱表示，總的來說，中國一直在實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動率制。市場上對供給和需求各種不同的判斷都要在市場上去交流，由市場決定未來的走勢。到此，有關不少中國在2010年時的金融兩難局，應被拆解不少。由此看來對溫總來說，只有一難：「保經濟」，何來「兩難」之有，正所謂「何處惹塵埃」。如以為中國仍要面對兩難的話，怕只會難倒自己，「自惹塵埃」
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外匯動態 - 蘇子 2010年3月23日
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蘇子
印央行加息 商品貨幣受壓
印度央行上周五突然宣布加息四分一厘，使市場相信同為新興市場的中國亦會跟隨收緊銀根，結果市場便開始炒作加息令中國經濟放緩、不利商品價格，因此，在包括原油及黃金之商品價格回落下，商品貨幣亦受拖累。
昨天澳元兌美元失守自上月26日以來一直穩守不破的10天SMA支持(執筆時處於0.9163)，並在倫敦入市後一度低見0.9103，短線或下試0.90心理關口，紐元兌美元亦同樣失守10天SMA支持。早前紐元兌美元一直穩守在0.6960／0.70支持區並再展升浪，上周二升破50天SMA的0.7085阻力後，最高曾見0.7178，而此高位剛好在100天SMA阻力附近。
紐元有機下試250天線
然而，紐元價連續兩日乏力升破100天SMA阻力收市後，於上周五以大陰燭低收，令技術走勢明顯轉弱。如稍後商品價格進一步走低，相信紐元兌美元較大機會在技術走勢已經轉弱下，再度測試早前穩守不破的0.69／0.70支持區。留意目前紐元兌美元的200天SMA支持處於0.6995，如價失守上述支持區收市，即已同時失守200天SMA支持，這對紐元兌美元後市將構成較沉重的沽壓，相信破位後的紐元兌美元勢必進一步下試更為關鍵的250天SMA支持(執筆時處於0.6790)。今年紐元兌美元的低位為0.6803，如稍後紐元兌美元果真下試至250天SMA支持，即已同時創今年新低，故從技術上看，紐元兌美元有條件下破250天SMA關鍵支持，並進一步尋底。
筆者相信商品價格短期內將會承受較大沽壓，令澳元及紐元繼續尋底的機會增加。目前美國力逼人民幣升值，但中國一向受軟不受硬，故相信短期內人民幣不易在美國力逼下明顯升值，但這卻可能導致中、美觸發貿易保護戰，令雙方經濟兩敗俱傷，不利全球經濟復蘇，故商品價格及商品貨幣自然受到拖累。
假如美國單方面採取貿易保護措施，中國出口業自然會受到嚴峻打擊，屆時中國經濟所受到的傷害將較美國更深，因為美國可以藉着貿易保護戰來提升自己的出口競爭力，對美國經濟並非一件壞事。
資金或重投美元日圓
過去大半年，美股仍保持強勢，但內地A股卻不升反跌，兩地股市背馳是否已反映了中國會受到人民幣被迫升值而拖累經濟的不利因素？筆者相信，中國在人民幣升值問題上將會繼續採取強硬態度。然而，目前內地房地產市場已有泡沫跡象，通脹亦見升溫，故人行跟隨印度央行收緊銀根的可能性不容抹殺，但這卻反過來有利人民幣升值，故中國目前就人民幣問題上正處於兩難局面，若處理得不好，勢必令市場風險偏好情緒顯著下降，不利股市，擔心市場將轉為增持現金(美元及日圓)，而這有利美元及日圓造好，卻不利其他非美元貨幣，包括澳元及紐元。印度央行上週五突然宣佈加息0.25%,使市場相信同為新興市場的中國亦會跟隨收緊銀根,結果市場便開始炒作加息令中國經濟放緩、不利商品價格,因此,在包括原油及黃金之商品價格回落下,商品貨幣亦受拖累
昨天澳元兌美元失守自上月26日以來一直穩守不破的10天SMA支持,並在倫敦入市後一度低見0.9103,短線或下試0.90心理關口,紐元兌美元亦同樣失守10天SMA支持
早前紐元兌美元一直穩守在0.6960-0.70支持區並再展升浪,上週二升破50天SMA的0.7085阻力後,最高曾見0.7178,而此高位剛好在100天SMA阻力附近
然而,紐元匯價技術走勢明顯轉弱.如稍後商品價格進一步走低,相信紐元兌美元較大機會在技術走勢已經轉弱下,再度測試早前穩守不破的0.69-0.70支持區
留意目前紐元兌美元的200天SMA支持處於0.6995,如匯價失守上述支持區收市,即已同時失守200天SMA支持,這對紐元兌美元後市將構成較沉重的沽壓,相信破位後的紐元兌美元勢必進一步下試更為關鍵的250天SMA支持
今年紐元兌美元的低位為0.6803,如稍後紐元兌美元果真下試至250天SMA支持,即已同時創今年新低,故從技術上看,紐元兌美元有條件下破250天SMA關鍵支持,並進一步尋底
筆者相信商品價格短期內將會承受較大沽壓,令澳元及紐元繼續尋底的機會增加
目前美國力逼人民幣升值,但中國一向受軟不受硬,故相信短期內人民幣不易在美國力逼下明顯升值,但這卻可能導致中、美觸發貿易保護戰,令雙方經濟兩敗俱傷,不利全球經濟復甦,故商品價格及商品貨幣自然受到拖累
假如美國單方面採取貿易保護措施,中國出口業自然會受到嚴峻打擊,屆時中國經濟所受到的傷害將較美國更深,因為美國可以藉著貿易保護戰來提升自己的出口競爭力,對美國經濟並非一件壞事
筆者相信,中國在人民幣升值問題上將會繼續採取強硬態度
然而,目前中國房地產市場已有泡沫跡象,通脹亦見升溫,故人行跟隨印度央行收緊銀根的可能性不容抹殺,但這卻反過來有利人民幣升值,故中國目前就人民幣問題上正處於兩難局面,若處理得不好,勢必令市場風險偏好情緒顯著下降,不利股市,擔心市場將轉為增持現金,而這有利美元及日圓造好,卻不利其他非美元貨幣,包括澳元及紐元
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印央行加息 商品貨幣受壓
印度央行上周五突然宣布加息四分一厘，使市場相信同為新興市場的中國亦會跟隨收緊銀根，結果市場便開始炒作加息令中國經濟放緩、不利商品價格，因此，在包括原油及黃金之商品價格回落下，商品貨幣亦受拖累。
昨天澳元兌美元失守自上月26日以來一直穩守不破的10天SMA支持(執筆時處於0.9163)，並在倫敦入市後一度低見0.9103，短線或下試0.90心理關口，紐元兌美元亦同樣失守10天SMA支持。早前紐元兌美元一直穩守在0.6960／0.70支持區並再展升浪，上周二升破50天SMA的0.7085阻力後，最高曾見0.7178，而此高位剛好在100天SMA阻力附近。
紐元有機下試250天線
然而，紐元價連續兩日乏力升破100天SMA阻力收市後，於上周五以大陰燭低收，令技術走勢明顯轉弱。如稍後商品價格進一步走低，相信紐元兌美元較大機會在技術走勢已經轉弱下，再度測試早前穩守不破的0.69／0.70支持區。留意目前紐元兌美元的200天SMA支持處於0.6995，如價失守上述支持區收市，即已同時失守200天SMA支持，這對紐元兌美元後市將構成較沉重的沽壓，相信破位後的紐元兌美元勢必進一步下試更為關鍵的250天SMA支持(執筆時處於0.6790)。今年紐元兌美元的低位為0.6803，如稍後紐元兌美元果真下試至250天SMA支持，即已同時創今年新低，故從技術上看，紐元兌美元有條件下破250天SMA關鍵支持，並進一步尋底。
筆者相信商品價格短期內將會承受較大沽壓，令澳元及紐元繼續尋底的機會增加。目前美國力逼人民幣升值，但中國一向受軟不受硬，故相信短期內人民幣不易在美國力逼下明顯升值，但這卻可能導致中、美觸發貿易保護戰，令雙方經濟兩敗俱傷，不利全球經濟復蘇，故商品價格及商品貨幣自然受到拖累。
假如美國單方面採取貿易保護措施，中國出口業自然會受到嚴峻打擊，屆時中國經濟所受到的傷害將較美國更深，因為美國可以藉着貿易保護戰來提升自己的出口競爭力，對美國經濟並非一件壞事。
資金或重投美元日圓
過去大半年，美股仍保持強勢，但內地A股卻不升反跌，兩地股市背馳是否已反映了中國會受到人民幣被迫升值而拖累經濟的不利因素？筆者相信，中國在人民幣升值問題上將會繼續採取強硬態度。然而，目前內地房地產市場已有泡沫跡象，通脹亦見升溫，故人行跟隨印度央行收緊銀根的可能性不容抹殺，但這卻反過來有利人民幣升值，故中國目前就人民幣問題上正處於兩難局面，若處理得不好，勢必令市場風險偏好情緒顯著下降，不利股市，擔心市場將轉為增持現金(美元及日圓)，而這有利美元及日圓造好，卻不利其他非美元貨幣，包括澳元及紐元。印度央行上週五突然宣佈加息0.25%,使市場相信同為新興市場的中國亦會跟隨收緊銀根,結果市場便開始炒作加息令中國經濟放緩、不利商品價格,因此,在包括原油及黃金之商品價格回落下,商品貨幣亦受拖累
昨天澳元兌美元失守自上月26日以來一直穩守不破的10天SMA支持,並在倫敦入市後一度低見0.9103,短線或下試0.90心理關口,紐元兌美元亦同樣失守10天SMA支持
早前紐元兌美元一直穩守在0.6960-0.70支持區並再展升浪,上週二升破50天SMA的0.7085阻力後,最高曾見0.7178,而此高位剛好在100天SMA阻力附近
然而,紐元匯價技術走勢明顯轉弱.如稍後商品價格進一步走低,相信紐元兌美元較大機會在技術走勢已經轉弱下,再度測試早前穩守不破的0.69-0.70支持區
留意目前紐元兌美元的200天SMA支持處於0.6995,如匯價失守上述支持區收市,即已同時失守200天SMA支持,這對紐元兌美元後市將構成較沉重的沽壓,相信破位後的紐元兌美元勢必進一步下試更為關鍵的250天SMA支持
今年紐元兌美元的低位為0.6803,如稍後紐元兌美元果真下試至250天SMA支持,即已同時創今年新低,故從技術上看,紐元兌美元有條件下破250天SMA關鍵支持,並進一步尋底
筆者相信商品價格短期內將會承受較大沽壓,令澳元及紐元繼續尋底的機會增加
目前美國力逼人民幣升值,但中國一向受軟不受硬,故相信短期內人民幣不易在美國力逼下明顯升值,但這卻可能導致中、美觸發貿易保護戰,令雙方經濟兩敗俱傷,不利全球經濟復甦,故商品價格及商品貨幣自然受到拖累
假如美國單方面採取貿易保護措施,中國出口業自然會受到嚴峻打擊,屆時中國經濟所受到的傷害將較美國更深,因為美國可以藉著貿易保護戰來提升自己的出口競爭力,對美國經濟並非一件壞事
筆者相信,中國在人民幣升值問題上將會繼續採取強硬態度
然而,目前中國房地產市場已有泡沫跡象,通脹亦見升溫,故人行跟隨印度央行收緊銀根的可能性不容抹殺,但這卻反過來有利人民幣升值,故中國目前就人民幣問題上正處於兩難局面,若處理得不好,勢必令市場風險偏好情緒顯著下降,不利股市,擔心市場將轉為增持現金,而這有利美元及日圓造好,卻不利其他非美元貨幣,包括澳元及紐元
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外匯動態 - 蘇子 2010年3月23日
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蘇子
美元兌瑞郎走勢關鍵
美元兌瑞郎於上月3日正式突破1.05的關鍵阻力位後，過去個多月來主要在1.0605至1.0898間反覆上落，並在日線圖上形成一個頭部的見頂形態。
短線而言，一旦美元兌瑞郎返回上述反覆區的1.0605底部支持之下收市，並且可以迅即回落至早前的1.05關鍵阻力位(破位後已變成價目前回落時的關鍵支持位)以下波動及收市，預料美元兌瑞郎自去年11月26日的0.9915低位開始的上升浪已正式告一段落，稍後將進一步下試至今年1月的1.0364低位。
與美相關性高
美元兌瑞郎於上月5日高見1.0796時，其9天RSI指標已升至79的超買水平，到上月12日再觸及1.0829高位時，但9天RSI指標卻僅高見72.8，開始出現不利後市的頂背馳訊號；到了上月19日價再升至1.0898高位時，9天RSI只能到達60.3水平，背馳訊號更為顯著。
隨後美元兌瑞郎雖然繼續在高位反覆橫行，但9天RSI指標的斜率卻是每下愈況，執筆時已回落至50的中軸線以下，處於45水平；故從美元兌瑞郎的明顯背馳情況來看，相信價很大機會已在上月19日的1.0898高位見到了中短期頂部，後市向下跌破1.0605的反覆區底部支持，進一步往下尋底的機會甚高。
由於美元兌瑞郎與美指數的相關性甚高，換言之，一旦美元兌瑞郎成功破關而下，美指數將極難繼續保持在80點心理關口之下波動，預料後市將跟隨美元兌瑞郎一同往下尋底。
歐羅兌日圓有力上升
美指數一旦成功破關而下，將意味美元自去年11月下旬開始的強勢亦已告一段落。故目前仍然看好美元後市的投資者，宜密切留意美元兌瑞郎的短期走勢，稍後一旦美元兌瑞郎返回1.05支持關口以下波動及收市，便要小心美元的升勢已經逆轉，屆時便不宜再看好美元。
近日歐羅兌日圓的反彈一直受制於124關口。短線而言，一旦歐羅兌日圓成功突破124阻力關口，預料會出現較有力的上升浪，並挑戰50天SMA的126.05阻力及上月3日的126.97高位。
本周初歐羅兌日圓已升破自1月11日的134.39高位向下延伸的下降阻力線；加上近日歐羅價已擺脫早前呈現一浪低於一浪的偏弱走勢，並且已企穩在10天SMA阻力(執筆時處於1.362)之上波動，故筆者相信稍後歐羅兌日圓應有力上破124阻力關口。
若歐羅兌日圓一如筆者所料般向上作出重大突破，相信美元兌日圓亦將跟隨歐羅兌日圓一同走強。近日美元兌日圓的升勢主要受制於50天SMA阻力(執筆時處於90.57)，以及日線一目均衡圖雲霧區的90.8頂部阻力。相信美元兌日圓隨着歐羅兌日圓成功破關而上後，應有力克服上述阻力位，隨後挑戰更為關鍵的92阻力關口及上月19日的92.14高位阻力。
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美元兌瑞郎走勢關鍵
美元兌瑞郎於上月3日正式突破1.05的關鍵阻力位後，過去個多月來主要在1.0605至1.0898間反覆上落，並在日線圖上形成一個頭部的見頂形態。
短線而言，一旦美元兌瑞郎返回上述反覆區的1.0605底部支持之下收市，並且可以迅即回落至早前的1.05關鍵阻力位(破位後已變成價目前回落時的關鍵支持位)以下波動及收市，預料美元兌瑞郎自去年11月26日的0.9915低位開始的上升浪已正式告一段落，稍後將進一步下試至今年1月的1.0364低位。
與美相關性高
美元兌瑞郎於上月5日高見1.0796時，其9天RSI指標已升至79的超買水平，到上月12日再觸及1.0829高位時，但9天RSI指標卻僅高見72.8，開始出現不利後市的頂背馳訊號；到了上月19日價再升至1.0898高位時，9天RSI只能到達60.3水平，背馳訊號更為顯著。
隨後美元兌瑞郎雖然繼續在高位反覆橫行，但9天RSI指標的斜率卻是每下愈況，執筆時已回落至50的中軸線以下，處於45水平；故從美元兌瑞郎的明顯背馳情況來看，相信價很大機會已在上月19日的1.0898高位見到了中短期頂部，後市向下跌破1.0605的反覆區底部支持，進一步往下尋底的機會甚高。
由於美元兌瑞郎與美指數的相關性甚高，換言之，一旦美元兌瑞郎成功破關而下，美指數將極難繼續保持在80點心理關口之下波動，預料後市將跟隨美元兌瑞郎一同往下尋底。
歐羅兌日圓有力上升
美指數一旦成功破關而下，將意味美元自去年11月下旬開始的強勢亦已告一段落。故目前仍然看好美元後市的投資者，宜密切留意美元兌瑞郎的短期走勢，稍後一旦美元兌瑞郎返回1.05支持關口以下波動及收市，便要小心美元的升勢已經逆轉，屆時便不宜再看好美元。
近日歐羅兌日圓的反彈一直受制於124關口。短線而言，一旦歐羅兌日圓成功突破124阻力關口，預料會出現較有力的上升浪，並挑戰50天SMA的126.05阻力及上月3日的126.97高位。
本周初歐羅兌日圓已升破自1月11日的134.39高位向下延伸的下降阻力線；加上近日歐羅價已擺脫早前呈現一浪低於一浪的偏弱走勢，並且已企穩在10天SMA阻力(執筆時處於1.362)之上波動，故筆者相信稍後歐羅兌日圓應有力上破124阻力關口。
若歐羅兌日圓一如筆者所料般向上作出重大突破，相信美元兌日圓亦將跟隨歐羅兌日圓一同走強。近日美元兌日圓的升勢主要受制於50天SMA阻力(執筆時處於90.57)，以及日線一目均衡圖雲霧區的90.8頂部阻力。相信美元兌日圓隨着歐羅兌日圓成功破關而上後，應有力克服上述阻力位，隨後挑戰更為關鍵的92阻力關口及上月19日的92.14高位阻力。
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股海導航 - 林瑞芬 2010年3月23日
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李寧盈利料更上層樓 體育用品股異動
˙藍籌股個別發展，一隻跌就一隻升，紓緩港股大回調壓力。
˙恒指穩守二萬一之上，上試二萬二之可能性未抹殺。
˙ 體育用品股見異動，簡評李寧(02331)業績及展望供讀者參考。
道指周三收市上升47.69，至10733.67，創2008年10 月1日以來最高收市水平。奈何，內地已暗地裏收緊貨幣政策，股民存有戒心，令今年以來中、港股市反而跑輸美股，未能同步創新高。
中國央行本周從貨幣市場淨回籠人民幣2,130億元(合312.3億美元)，成為兩年來單周資金回籠規模最大的一周，面對通貨膨脹上升象，中國政府加大了抑制流動性過剩的力度。
中移動造好紓港股壓力
恒指昨收報21330，跌53點，成交額617億元。正如所料，漲升股份追入都有風險，如周三表現生猛的本港地產股，昨早新地(00016)、恒隆地產(00101)抽上後又被掟番低，你話高追點搵食？！
唯一安慰的是，港股雖無大漲之力，也無大跌壓力。第二重磅股中移動(00941)昨早被掟至74.55元(跌1.3%)後，業績公布顯示派息比率不變， 股價從低位反彈一度升近3.5%，收報76.4元。有中移動攀升，平衡了港股昨大幅回調風險，恒指技術上仍以守二萬一，再以試圖挑戰二萬二之保守看法為 主。
再同大家分析公司業績，剛公布業績的李寧(02331)，昨升2.4%，收報27.6元，其他體育用品股如特步(01368)、安踏體育(02020)及匹克體育(01968)則創52周新高。借機會總結一下龍頭李寧往績及展望，以透視今年體育用品股的表現。
多隻體育用品股創新高
李寧截至09年12月底止年度純利9.45億元人民幣(下同)，按年增長31%，每股盈利90.75分，派末期息每股22.54分，全年合計股息 36.12分。盈利增長動力主要來自營業額增長25.4%至83.9億元，以及經營利潤率改善1.6個百分點至16%。當大家都見到一間又一間內地體育用 品股在港上市，當知行業競爭激烈，但各有市場定位。
李寧發展策略清晰
李寧於市場更擁有領導地位，股本回報率逾40% (優 於同業)，而市場定位亦清晰及獨特，增加高端產品的銷量(比率已較五年前提升)，未來集團透過集中提高同店銷售表現以及改善供應鏈，仍可令毛利率進一步提 升。公司持有57.5%的紅雙喜牌於09年完成了多款新產品開發，預計在今年投放市場；而AIGLE(艾高)品牌的核心產品正逐漸獲消費者認同，品牌業務 將在短期內可實現盈虧平衡。
集團執行董事兼首席財務官鐘奕祺昨於業績後記者會表示，今年第三季定貨單可按年增長可達20%以上，並料今 年第一季度同第二季度定單金額同比增長各為11.6%及15.4%。集團於09年度的毛利率為47.3%，今年目標保持47%至48%之間，去年同店銷售 下跌2.3%，但鐘奕祺預測今年同店銷售可增長約10%，此是基於自09年第三季度至春節行業明顯的呈現復甦。09年資本開支為2.08億元(人民幣．下 同)，預計今年該項支出相若近2億元，主要投資項目為「李寧荊門物流中心」以加強產品供應管理。在支出預期維持平穩，但第三季度比第一及第二季度定單金額 增長要好，以及毛利率維持下，大家可以粗略估算到李寧今年收入要保持升勢難度不大。
今年度盈利料增16%
李寧公布業績 後，綜合花旗、德銀及國泰君安對李寧2010年度最新盈利預測，每股盈利平均為人民幣1.06元，增幅16%，現價預測PE近23倍。以內需股PE動輒 25倍或以上估值，李寧保守目標為30元。該股昨日升抵近1月下跌裂口有阻力，短期似乎已消化佳績，建議待回調才作考慮。
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跟進策略
早前，很努力同大家揀股，如2月19日推介的德昌電機(00179)昨高見4.73元，抵目標區應可套利16%左右。3月2日推介的百麗(01880) 昨高見9.97元，抵近目標區亦可套利約11%。惟也有失手之作，如3月6日推介的金山軟件(03888)跌破止蝕虧4%，該股自今周公布業績日期後被大 掟，看來可能有春江鴨預知業績不大理想都未定，強調嚴守止蝕。汽車股東風汽車(00489)、吉利汽車(00175)及長城汽車(02333)昨急升 3.5%至9.9%，創晒52周新高，奈何所推介重型汽車股中國重汽(03808)只是微漲0.2%，收報9.1元。也要坦承，近期捕捉短炒股眼光麻麻， 寄望後市有較佳表現。
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李寧盈利料更上層樓 體育用品股異動
˙藍籌股個別發展，一隻跌就一隻升，紓緩港股大回調壓力。
˙恒指穩守二萬一之上，上試二萬二之可能性未抹殺。
˙ 體育用品股見異動，簡評李寧(02331)業績及展望供讀者參考。
道指周三收市上升47.69，至10733.67，創2008年10 月1日以來最高收市水平。奈何，內地已暗地裏收緊貨幣政策，股民存有戒心，令今年以來中、港股市反而跑輸美股，未能同步創新高。
中國央行本周從貨幣市場淨回籠人民幣2,130億元(合312.3億美元)，成為兩年來單周資金回籠規模最大的一周，面對通貨膨脹上升象，中國政府加大了抑制流動性過剩的力度。
中移動造好紓港股壓力
恒指昨收報21330，跌53點，成交額617億元。正如所料，漲升股份追入都有風險，如周三表現生猛的本港地產股，昨早新地(00016)、恒隆地產(00101)抽上後又被掟番低，你話高追點搵食？！
唯一安慰的是，港股雖無大漲之力，也無大跌壓力。第二重磅股中移動(00941)昨早被掟至74.55元(跌1.3%)後，業績公布顯示派息比率不變， 股價從低位反彈一度升近3.5%，收報76.4元。有中移動攀升，平衡了港股昨大幅回調風險，恒指技術上仍以守二萬一，再以試圖挑戰二萬二之保守看法為 主。
再同大家分析公司業績，剛公布業績的李寧(02331)，昨升2.4%，收報27.6元，其他體育用品股如特步(01368)、安踏體育(02020)及匹克體育(01968)則創52周新高。借機會總結一下龍頭李寧往績及展望，以透視今年體育用品股的表現。
多隻體育用品股創新高
李寧截至09年12月底止年度純利9.45億元人民幣(下同)，按年增長31%，每股盈利90.75分，派末期息每股22.54分，全年合計股息 36.12分。盈利增長動力主要來自營業額增長25.4%至83.9億元，以及經營利潤率改善1.6個百分點至16%。當大家都見到一間又一間內地體育用 品股在港上市，當知行業競爭激烈，但各有市場定位。
李寧發展策略清晰
李寧於市場更擁有領導地位，股本回報率逾40% (優 於同業)，而市場定位亦清晰及獨特，增加高端產品的銷量(比率已較五年前提升)，未來集團透過集中提高同店銷售表現以及改善供應鏈，仍可令毛利率進一步提 升。公司持有57.5%的紅雙喜牌於09年完成了多款新產品開發，預計在今年投放市場；而AIGLE(艾高)品牌的核心產品正逐漸獲消費者認同，品牌業務 將在短期內可實現盈虧平衡。
集團執行董事兼首席財務官鐘奕祺昨於業績後記者會表示，今年第三季定貨單可按年增長可達20%以上，並料今 年第一季度同第二季度定單金額同比增長各為11.6%及15.4%。集團於09年度的毛利率為47.3%，今年目標保持47%至48%之間，去年同店銷售 下跌2.3%，但鐘奕祺預測今年同店銷售可增長約10%，此是基於自09年第三季度至春節行業明顯的呈現復甦。09年資本開支為2.08億元(人民幣．下 同)，預計今年該項支出相若近2億元，主要投資項目為「李寧荊門物流中心」以加強產品供應管理。在支出預期維持平穩，但第三季度比第一及第二季度定單金額 增長要好，以及毛利率維持下，大家可以粗略估算到李寧今年收入要保持升勢難度不大。
今年度盈利料增16%
李寧公布業績 後，綜合花旗、德銀及國泰君安對李寧2010年度最新盈利預測，每股盈利平均為人民幣1.06元，增幅16%，現價預測PE近23倍。以內需股PE動輒 25倍或以上估值，李寧保守目標為30元。該股昨日升抵近1月下跌裂口有阻力，短期似乎已消化佳績，建議待回調才作考慮。
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跟進策略
早前，很努力同大家揀股，如2月19日推介的德昌電機(00179)昨高見4.73元，抵目標區應可套利16%左右。3月2日推介的百麗(01880) 昨高見9.97元，抵近目標區亦可套利約11%。惟也有失手之作，如3月6日推介的金山軟件(03888)跌破止蝕虧4%，該股自今周公布業績日期後被大 掟，看來可能有春江鴨預知業績不大理想都未定，強調嚴守止蝕。汽車股東風汽車(00489)、吉利汽車(00175)及長城汽車(02333)昨急升 3.5%至9.9%，創晒52周新高，奈何所推介重型汽車股中國重汽(03808)只是微漲0.2%，收報9.1元。也要坦承，近期捕捉短炒股眼光麻麻， 寄望後市有較佳表現。
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金與銀 - 石林 2010年3月23日
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陰晴不定的市勢
3月份金融市場表現有如當時天氣一樣，陰晴不定、乍暖還寒。
以金市為例，早前在力抵歐羅疲弱、中國則表示黃金不太可能是主要外儲備等不利因素的影響，黃金表現出一定的抗跌能力。上周欣聞美國聯儲局在較長的時間內仍維持低利率政策，金價一度由前周收市水平反彈，最高揚升至1133元(美元．下同)，惟未能挑戰1140元的技術阻力，市勢尚屬於中性。
中國態度有影響
但到周末形勢有變，希臘債務問題又困擾市場，歐羅又陷弱勢。與此同時，印度央行調升回購利率0.25厘，引起市場對印、中兩大國收緊貨幣政策的擔憂，商品價格受到打壓。金價一改早前力抵弱歐羅的表現，跟隨其他商品下跌，回試到1100元邊緣，且以1107.9元之低位收市，整體幾無甚進賬，美指數曾剛好回落到79.51水平，但周末又大幅回攀到80.75收市。
希臘債務危機一波三折，德國等歐盟國家一直並無承諾支持希臘解決困局，只示意其向國際貨幣基金組織尋求協助，但該組織亦無明確表示，危機至今未得到解決。歐羅面對此困境，終止了周前的反彈並重新陷入跌勢；美元再次扮演資金避難所角色，結果調整後又展升勢。
黃金本來充當另一種硬貨幣角色，時而對沖美元、時而對沖其他貨幣，但這次因中國可能實施緊縮政策，加上人民幣面對升值壓力，將對商品價格不利，從而抵消了美國維持低息的影響，黃金遂倒向商品價格下跌的主流方向，最終轉與歐羅等同跌，估計稍後中國的做法對金融市場取向有重大的影響。中國當局向來是受軟不受硬，美國等國家對中國施壓愈是強硬，人民幣便愈不會升值；相反，中國或會悄悄地讓人民幣輕微升值，我們宜留意這方面的事態發展。
金市取向另一方面還取決於投資者和投機者的態度，這關乎金市內部能量的問題。最近有外國分析者認為，金幣等投資需求的高潮或告一段落，惟世界黃金協會則估計年內還出現新高潮，我們目前所見黃金ETF的投資需求是維持在一個平穩輕微上落的待變狀態。
現處季節性低潮
至於黃金投機需求，我們現時所見是期金未平倉合約量短期隨金價升跌而上落，但中長期走勢方面，自前年11月至今的上升軌仍保持得十分良好，這意味着金市中長線動力依然向上，惟短期動力有待加強。技術走勢方面，金價一直未能重返1140元之上，故新的升浪無法出現，短期市勢更出現一個小型頭肩頂，1098元遂成為關鍵的好淡判別位。此位若失，頭肩頂的壓力便將增大，金價會下試至1075到1082元區域。
敝欄留意到，一個較大的倒頭肩底亦可能形成，其頸線現處於1138元水平，假如日後金價不致低於1062元，並能升越上述頸線，金市中期仍有機會轉好。現時問題是關注上文所說的中國政策及態度取向，以及美指數再升會否最終受制於81.7。
白銀的投資需求年初迄今似在縮減，SLV持銀量由九千四百餘噸減至現時的低於九千三百噸。銀價連續兩周在17.6元受阻，現有回試16.8元之勢，惟料16至16.3元會重現支持。
3月中下旬往往是金市季節性低潮，1985、87、93、2002及2006年皆曾如此，今年會否再彈此曲很快會有答案。
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陰晴不定的市勢
3月份金融市場表現有如當時天氣一樣，陰晴不定、乍暖還寒。
以金市為例，早前在力抵歐羅疲弱、中國則表示黃金不太可能是主要外儲備等不利因素的影響，黃金表現出一定的抗跌能力。上周欣聞美國聯儲局在較長的時間內仍維持低利率政策，金價一度由前周收市水平反彈，最高揚升至1133元(美元．下同)，惟未能挑戰1140元的技術阻力，市勢尚屬於中性。
中國態度有影響
但到周末形勢有變，希臘債務問題又困擾市場，歐羅又陷弱勢。與此同時，印度央行調升回購利率0.25厘，引起市場對印、中兩大國收緊貨幣政策的擔憂，商品價格受到打壓。金價一改早前力抵弱歐羅的表現，跟隨其他商品下跌，回試到1100元邊緣，且以1107.9元之低位收市，整體幾無甚進賬，美指數曾剛好回落到79.51水平，但周末又大幅回攀到80.75收市。
希臘債務危機一波三折，德國等歐盟國家一直並無承諾支持希臘解決困局，只示意其向國際貨幣基金組織尋求協助，但該組織亦無明確表示，危機至今未得到解決。歐羅面對此困境，終止了周前的反彈並重新陷入跌勢；美元再次扮演資金避難所角色，結果調整後又展升勢。
黃金本來充當另一種硬貨幣角色，時而對沖美元、時而對沖其他貨幣，但這次因中國可能實施緊縮政策，加上人民幣面對升值壓力，將對商品價格不利，從而抵消了美國維持低息的影響，黃金遂倒向商品價格下跌的主流方向，最終轉與歐羅等同跌，估計稍後中國的做法對金融市場取向有重大的影響。中國當局向來是受軟不受硬，美國等國家對中國施壓愈是強硬，人民幣便愈不會升值；相反，中國或會悄悄地讓人民幣輕微升值，我們宜留意這方面的事態發展。
金市取向另一方面還取決於投資者和投機者的態度，這關乎金市內部能量的問題。最近有外國分析者認為，金幣等投資需求的高潮或告一段落，惟世界黃金協會則估計年內還出現新高潮，我們目前所見黃金ETF的投資需求是維持在一個平穩輕微上落的待變狀態。
現處季節性低潮
至於黃金投機需求，我們現時所見是期金未平倉合約量短期隨金價升跌而上落，但中長期走勢方面，自前年11月至今的上升軌仍保持得十分良好，這意味着金市中長線動力依然向上，惟短期動力有待加強。技術走勢方面，金價一直未能重返1140元之上，故新的升浪無法出現，短期市勢更出現一個小型頭肩頂，1098元遂成為關鍵的好淡判別位。此位若失，頭肩頂的壓力便將增大，金價會下試至1075到1082元區域。
敝欄留意到，一個較大的倒頭肩底亦可能形成，其頸線現處於1138元水平，假如日後金價不致低於1062元，並能升越上述頸線，金市中期仍有機會轉好。現時問題是關注上文所說的中國政策及態度取向，以及美指數再升會否最終受制於81.7。
白銀的投資需求年初迄今似在縮減，SLV持銀量由九千四百餘噸減至現時的低於九千三百噸。銀價連續兩周在17.6元受阻，現有回試16.8元之勢，惟料16至16.3元會重現支持。
3月中下旬往往是金市季節性低潮，1985、87、93、2002及2006年皆曾如此，今年會否再彈此曲很快會有答案。
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青心直說 - 胡孟青 2010年3月23日
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青心直說：復蘇水尾廣船運轉乾坤
人民幣升值之戰越打越精采，債仔美國越嚟越惡，威脅要將中國列入操控貨幣的「邪惡核心」，國際貨幣基金組織幫口，話全球政府債台高築遲早出事，預計發達國家到 2014年負債會超過國民生產總值 110%。中國最好中門大開，放水幫全世界還債。正當中國處於下風之際，商務部長陳德銘突然話， 3月中國可能會出現貿易逆差，叫美國 4月公佈嘅滙率報告醒醒定定咁寫。中國的數據向來「彈性」十足，如 3月公佈嘅數據真係顯示通脹升溫超過 3%，而外貿放緩至出現逆差，暫時唔好太大驚小怪，因為好有可能係為咗應付美國針對人民幣升值嘅煙霧彈。去年全球貿易跌 22%，中國出口跌 16%，但進口只跌 11.2%，商務部話當中有唔少係奢侈品，其實更大部份係商品原材料。巴西淡水河谷剛剛先要求鐵礦石提價一倍，內地石油煤炭等需求有增無減，令進口繼續強勁。講真，俾人民幣升值，進口原材料負擔可以減輕、工人血汗唔會被嚴重低估、公司盈利有望提升，對經濟有好處。但短線惡果，係資產泡沬可能因貨幣升值而爆破。反映亞洲消費力
大市關鍵唔再係經濟基本因素，而係中美雙方喺人民幣議題上嘅博奕。美國為救經濟，不惜大開印鈔機引發全球通脹，卻希望人仔升值刺激出口，冷不妨中國企硬，美國以死相迫陰乾美元。中國係美國大債主，溫總理都怕資產安全出問題。賭美金跌嘅資金早已流入航空股，令道瓊斯航運指數大幅跑贏大市，亞洲區消費力終於反映喺航運業上，係炒復蘇水尾之選。留意波羅的海指數月中反彈，一度創今年新高，而波的指數往往同美元反向走，相信美金死雞彈完航運股有運行。工信部公佈，今年首兩個月中國新承接船舶定單升近 8倍，今明兩年係交貨高峰期。中海船舶(651)急升後發盈警震番你手貨出嚟，輪到我國最大造船企業廣州廣船(317)發力，公司下周二出業績，頭 9個月營業額已有改善，以佢 7倍市盈率兼近 4厘股息，係中線候低嘅航運股上游首選。胡孟青
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青心直說：復蘇水尾廣船運轉乾坤
人民幣升值之戰越打越精采，債仔美國越嚟越惡，威脅要將中國列入操控貨幣的「邪惡核心」，國際貨幣基金組織幫口，話全球政府債台高築遲早出事，預計發達國家到 2014年負債會超過國民生產總值 110%。中國最好中門大開，放水幫全世界還債。正當中國處於下風之際，商務部長陳德銘突然話， 3月中國可能會出現貿易逆差，叫美國 4月公佈嘅滙率報告醒醒定定咁寫。中國的數據向來「彈性」十足，如 3月公佈嘅數據真係顯示通脹升溫超過 3%，而外貿放緩至出現逆差，暫時唔好太大驚小怪，因為好有可能係為咗應付美國針對人民幣升值嘅煙霧彈。去年全球貿易跌 22%，中國出口跌 16%，但進口只跌 11.2%，商務部話當中有唔少係奢侈品，其實更大部份係商品原材料。巴西淡水河谷剛剛先要求鐵礦石提價一倍，內地石油煤炭等需求有增無減，令進口繼續強勁。講真，俾人民幣升值，進口原材料負擔可以減輕、工人血汗唔會被嚴重低估、公司盈利有望提升，對經濟有好處。但短線惡果，係資產泡沬可能因貨幣升值而爆破。反映亞洲消費力
大市關鍵唔再係經濟基本因素，而係中美雙方喺人民幣議題上嘅博奕。美國為救經濟，不惜大開印鈔機引發全球通脹，卻希望人仔升值刺激出口，冷不妨中國企硬，美國以死相迫陰乾美元。中國係美國大債主，溫總理都怕資產安全出問題。賭美金跌嘅資金早已流入航空股，令道瓊斯航運指數大幅跑贏大市，亞洲區消費力終於反映喺航運業上，係炒復蘇水尾之選。留意波羅的海指數月中反彈，一度創今年新高，而波的指數往往同美元反向走，相信美金死雞彈完航運股有運行。工信部公佈，今年首兩個月中國新承接船舶定單升近 8倍，今明兩年係交貨高峰期。中海船舶(651)急升後發盈警震番你手貨出嚟，輪到我國最大造船企業廣州廣船(317)發力，公司下周二出業績，頭 9個月營業額已有改善，以佢 7倍市盈率兼近 4厘股息，係中線候低嘅航運股上游首選。胡孟青
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金融High Tea 2010年3月23日
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金融High Tea——港股跌市跑前頭
2010年3月23日
如果要用兩個字來形容港股昨日的走勢，「樣衰」兩個字就最貼切，恒指接連跌穿10天及20天移動平均線，個圖就好似細佬仔由滑梯滑落嚟咁，恒指收市大跌438點，收20933點。
昨天早上期指開市跌200幾點時，經紀張又打電話來，話港股「無理由」跌200幾點咁多，佢話杜指上周五都係跌37點，日本又無市，內地股市亦企穩，所以港股「無理由」跌咁多，我提醒佢指數的存在就是理由，你愈唔信佢跌，佢愈跌俾你睇。
月尾插低轉好倉
港股跌咁多，表面上由印度突然提早加息四分一厘觸發，令人關注中國可能都好快要加息，不過妙就妙在昨日港股大插，但內地市無插喎，上證綜指收報3074點，上漲6點，內地市都唔驚，香港股市又跌咁多，豈不是皇帝不急太監急？
真相可能係咁，內地並非開放市場，所以股市唔一定跟環球走勢，但港股就要跟老外的運作邏輯啦，我估港股咁跌，可能係一種「跑前頭效應」，美股連升咁多日，相對強弱指數(RSI)去到76，加上上周五係美國四種期貨期權結算日，結算完之後，都係時候要調整吓啦，你知炒港股的大行，同炒美股係同一班人，既然明知美股要回吓，咁就唔好客氣，先行插埋港股，你做咗好倉想走都係咁易。
中環茶友仲送多一個陰謀論，話過去半年到月尾好多時個市都會跌，佢估外資大戶做咗期指好倉，本來到月尾要轉倉，不排除佢地到中後段已經平了即月好倉，到月尾插低啲，咁下月開好倉的成本又減低，如果每個月轉好倉的成本都少600點至1000點，喺一年落嚟條數好襟計，所以你做好倉想坐到月尾，難矣。
資金續流入香港
港股本周將進入「超級業績周」，多隻中資重磅股，包括中石油(857)、中行(3988)將公佈業績。有基金經理表示，2009年業績變幅不重要，因為不少內地重磅股，尤其是內銀股早前已發表盈喜，市場最關注是管理層如何指引今、明年發展及策略，「經過09年反彈後，今年面對的挑戰更大。」所以唔好預計大公司出業績對大市有好大刺激。
話得說回來，即使未來一星期有啲調整，若睇中線，又唔好睇得太淡，因為仍有資金流入香港。據野村資金報告顯示，不少資金開始流入港股基金。截至上周三(3月17日)的一周，港股基金吸資5.85億美元，是連續兩周成為全亞洲吸資之冠。中國股票基金就唔係好得，上周只吸資8500萬美元。野村指出，此次吸資剛好抵銷之前的走資浪，同樣情況亦出現於其他地區基金。
中電信(728)昨日公佈09年度業績，錄得純利144億元，按年增長15.3倍，每股盈利18仙；經營收入2094億元，升12.2%，末期息維持8.5港仙。中電信董事長兼首席執行官王曉初預期，今年度盈利將回升，並預計今年度資本開支為390億元，較09年微升2.5%。今年度手機補貼佔移動收入比例將低於去年度的33.6%，惟補貼金額將逾100億人民幣，高於去年，原因是移動收入比例會大幅增長。中電信2月份本地電話用戶流失由1月份190萬減慢至103萬，首兩個月累計流失客戶293萬，用戶總數1.9億。中電訊業績符合市場預期，股價靠穩無起跌，跑贏同業和大市。
沙塵暴炒林業股？
沙塵暴吹到嚟香港，空氣污染勁升，中環茶友靈機一觸，話沙塵暴咁勁，中央唔知會唔會加強植林，林業股有機會炒炒沙塵暴概念喎，信乎？
陸羽仁
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金融High Tea——港股跌市跑前頭
2010年3月23日
如果要用兩個字來形容港股昨日的走勢，「樣衰」兩個字就最貼切，恒指接連跌穿10天及20天移動平均線，個圖就好似細佬仔由滑梯滑落嚟咁，恒指收市大跌438點，收20933點。
昨天早上期指開市跌200幾點時，經紀張又打電話來，話港股「無理由」跌200幾點咁多，佢話杜指上周五都係跌37點，日本又無市，內地股市亦企穩，所以港股「無理由」跌咁多，我提醒佢指數的存在就是理由，你愈唔信佢跌，佢愈跌俾你睇。
月尾插低轉好倉
港股跌咁多，表面上由印度突然提早加息四分一厘觸發，令人關注中國可能都好快要加息，不過妙就妙在昨日港股大插，但內地市無插喎，上證綜指收報3074點，上漲6點，內地市都唔驚，香港股市又跌咁多，豈不是皇帝不急太監急？
真相可能係咁，內地並非開放市場，所以股市唔一定跟環球走勢，但港股就要跟老外的運作邏輯啦，我估港股咁跌，可能係一種「跑前頭效應」，美股連升咁多日，相對強弱指數(RSI)去到76，加上上周五係美國四種期貨期權結算日，結算完之後，都係時候要調整吓啦，你知炒港股的大行，同炒美股係同一班人，既然明知美股要回吓，咁就唔好客氣，先行插埋港股，你做咗好倉想走都係咁易。
中環茶友仲送多一個陰謀論，話過去半年到月尾好多時個市都會跌，佢估外資大戶做咗期指好倉，本來到月尾要轉倉，不排除佢地到中後段已經平了即月好倉，到月尾插低啲，咁下月開好倉的成本又減低，如果每個月轉好倉的成本都少600點至1000點，喺一年落嚟條數好襟計，所以你做好倉想坐到月尾，難矣。
資金續流入香港
港股本周將進入「超級業績周」，多隻中資重磅股，包括中石油(857)、中行(3988)將公佈業績。有基金經理表示，2009年業績變幅不重要，因為不少內地重磅股，尤其是內銀股早前已發表盈喜，市場最關注是管理層如何指引今、明年發展及策略，「經過09年反彈後，今年面對的挑戰更大。」所以唔好預計大公司出業績對大市有好大刺激。
話得說回來，即使未來一星期有啲調整，若睇中線，又唔好睇得太淡，因為仍有資金流入香港。據野村資金報告顯示，不少資金開始流入港股基金。截至上周三(3月17日)的一周，港股基金吸資5.85億美元，是連續兩周成為全亞洲吸資之冠。中國股票基金就唔係好得，上周只吸資8500萬美元。野村指出，此次吸資剛好抵銷之前的走資浪，同樣情況亦出現於其他地區基金。
中電信(728)昨日公佈09年度業績，錄得純利144億元，按年增長15.3倍，每股盈利18仙；經營收入2094億元，升12.2%，末期息維持8.5港仙。中電信董事長兼首席執行官王曉初預期，今年度盈利將回升，並預計今年度資本開支為390億元，較09年微升2.5%。今年度手機補貼佔移動收入比例將低於去年度的33.6%，惟補貼金額將逾100億人民幣，高於去年，原因是移動收入比例會大幅增長。中電信2月份本地電話用戶流失由1月份190萬減慢至103萬，首兩個月累計流失客戶293萬，用戶總數1.9億。中電訊業績符合市場預期，股價靠穩無起跌，跑贏同業和大市。
沙塵暴炒林業股？
沙塵暴吹到嚟香港，空氣污染勁升，中環茶友靈機一觸，話沙塵暴咁勁，中央唔知會唔會加強植林，林業股有機會炒炒沙塵暴概念喎，信乎？
陸羽仁
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金融High Tea 2010年3月23日
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金融High Tea——打折升市
2010年3月22日
美股幾大指數上周連創新高，港股卻好似有嚿石拖住隻腳，雖然跟住上，但上得好慢。家要小心美股動力減弱時，港股會唔會先調整一吓。
上周五令人意外的消息是印度加息。印度央行突宣佈加息，分別將指標利率即回購利率和反向回購利率提高0.25個百分點。這是印度央行自2008年7月以來，首次加息。市場估計這只是印度加息第一步，下月會進一步加息。
印度突加息壓通脹
呢個月澳洲和馬來西亞已經加息，挪威和以色列則在去年底加息。印度央行話，通貨膨脹的壓力顯現，已經擴散到其他更廣泛的通脹衍生過程。最新的工業生產數據顯示，私人需求重燃，印度去年12月工業生產值上升17.6%，今年1月再升16.7%，這是自1994年以來最快的增速。而消費需求亦上升，二月份印度私家車的銷售創了紀錄，鼓勵了福特等車廠在南亞區設廠及推出新車款。印度的批發物價通脹率亦升至9.9%，顯示通脹壓力不低。
印度是亞洲經濟大國，本地生產總值高達1.2萬億美元，在亞洲僅次於日本和中國，估計至今年3月底的GDP年度增長7.2%，而下個財政年度會增加8.2%，增速媲美中國。印度慢慢發展成巨型經濟體，但也是貧富相當懸殊的國家，全國有12億人口，僅次於人口第一大國中國，但印度有四分三人口是每日收入少於2美元的貧民(即係9億人！)所以印度政府唔可以畀通脹升得太高，否則物價急升影響人民生活。
如今資訊極速流通，各國並不是各自為政，一個國家的政策，對其他國家都有影響，印度加了息，令人聯想到中國可能好快都要加息，美國股市聽到印度加息後，怕影響到商品需求，令美股窒一窒。未來中國股市要經過一次，甚至兩次加息後，度過了洪鋒，讓人看到加息亦沒有甚麼大不了，才會重拾上升動力。
美國無通脹復甦
睇番美國，論經濟可能出現較良性的無通脹復甦，但論美股在連創新高後短期有點超買，開始有少少調整壓力。先講經濟，美國放出大量的資金進入市場，令銀行體系有1.3萬億美元的巨資借唔到出街，銀行體系極度水浸，最擔心的情況是咁樣大量放水帶來「停滯膨脹」，即係經濟谷唔起，但谷高了通脹，最後被逼大幅加息壓抑滯脹。相反最好的情況是「無通脹高增長」，即係經濟回復高增長但沒有帶來通脹。家美國雖然無達到呢種理想境界，但近期的經濟數據似乎顯示，美國都有「無通脹低增長」，這都算係唔錯的情況，起碼可以讓經濟慢慢復甦。
美國勞工部上周公佈的美國2月份消費物價指數(CPI)無升無跌，比市場預期上升0.1%為少，亦是自09年3月以來第一次無上升，而1月的CPI則升0.1%，是連續11個月上升，升到今年2月停咗。但其他數據卻顯示美國經濟復甦中。美國經濟諮商局公佈2月份先行經濟指標指數增長0.1%，與分析師預期相符，係連續11個月增長。而就業情況亦有改善，最新一周的首次申領失業救濟人數亦有所改善，好過市場預期。美國現時除了樓市外，其他經濟活動皆有回升，失業情況亦略有改善，但通脹率為零，令聯儲局可以繼續不加息，而美國亦有喘息空間，等經濟慢慢復甦。
美股超買有調整壓力
美國就係因為企業第一季盈利好，經濟數據亦唔差，造就了美股一個「低成交慢慢上」的升市，三大指數杜指、標普500指數和納指都先後創咗年內新高，不過美股短期調整的壓力逐漸上升，有幾個現象可以說明。
第一，美股呈超買。美股近日連創新高之後，不少美股交易員將一些技術走勢圖傳來傳去，其中一種較受人注意的是相對強弱指數(Relative Strength Index RSI)，RSI是在70年代發展出來的技術走勢指標，指數高於70視為超買，低於30視為超賣，在上周四標普500指數的RSI已升到76.8，這是升到高聳入雲的地步，傳統上咁高RSI代表市況相當超買，有短期調整壓力。不過大家唔好將短期調整視為長線下跌，因為調整過後，股市還會再上，按美股的統計數字，出現咁高RSI的情況後，雖有短期調整，但十次有九次在一年後再睇，指數都會再升超過10%。所以可以咁總結，高RSI代表股市升得太多，股市太強，短線先會調整，但調整完中長線仍再向上。
第二，美元強力反彈。近日美股表現強勁，美元本來走弱，特別是聯儲局開會重申一段時期不加息後，美元再一插探底，但反映美元兌六國貨幣的美元指數在當日插低，到50日平均線79.876的水平後，連續兩日大幅反彈，圖表上呈兩支大陽燭向上，走勢是穩守50日平均線，向上之勢並未破壞，美元仍處上升軌中。
第三，商品股能源股受壓。美國市場雖然不喜歡總統奧巴馬的醫療改革方案，但醫療股卻無乜下跌壓力，相對地商品股和能源股自上周四開始調整，交易員話，在過去兩個月，商品股、能源股的股價，比商品和能源的價格跑前好多，美元反彈亦不利商品，所以這些股票特別受壓。
綜合這些現象看，美股屢創新高，雖然中長線走勢仍強，但在美元反彈的大環境下，美股的小調整看來為期不遠，若然發生，對港股短期走勢也有影響。
一切反映在股價中
你可能會問，美股升港股跟唔足，美股跌港股都未必會跟足啫？假如你係好友，本來希望在美股創新高的前提下，港股即使唔創新高，認為起碼都可以升番上22000點，結果恒指升到21400點高啲就無再上，你可能好唔順，話無理由咁樣，話大戶壓價。在股票市場，無話「無理由」，存在就是合理，一切事情都在股價反映了，唔好因為股市唔到自己估計的目標，而去話股市唔合理。
我唔係話港股唔可以升到22000點、甚至23000點以上，但係認為一定要外圍配合才可以再上試高位，一係美股一路再創新高拖住港股上，一係內地開始止跌回升帶起港股，否則港股只是一個「美國打折升市」，會跟美股升，但跟唔足，到美股調整時，港股又會跟住調整吓。
陸羽仁
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金融High Tea——打折升市
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美股幾大指數上周連創新高，港股卻好似有嚿石拖住隻腳，雖然跟住上，但上得好慢。家要小心美股動力減弱時，港股會唔會先調整一吓。
上周五令人意外的消息是印度加息。印度央行突宣佈加息，分別將指標利率即回購利率和反向回購利率提高0.25個百分點。這是印度央行自2008年7月以來，首次加息。市場估計這只是印度加息第一步，下月會進一步加息。
印度突加息壓通脹
呢個月澳洲和馬來西亞已經加息，挪威和以色列則在去年底加息。印度央行話，通貨膨脹的壓力顯現，已經擴散到其他更廣泛的通脹衍生過程。最新的工業生產數據顯示，私人需求重燃，印度去年12月工業生產值上升17.6%，今年1月再升16.7%，這是自1994年以來最快的增速。而消費需求亦上升，二月份印度私家車的銷售創了紀錄，鼓勵了福特等車廠在南亞區設廠及推出新車款。印度的批發物價通脹率亦升至9.9%，顯示通脹壓力不低。
印度是亞洲經濟大國，本地生產總值高達1.2萬億美元，在亞洲僅次於日本和中國，估計至今年3月底的GDP年度增長7.2%，而下個財政年度會增加8.2%，增速媲美中國。印度慢慢發展成巨型經濟體，但也是貧富相當懸殊的國家，全國有12億人口，僅次於人口第一大國中國，但印度有四分三人口是每日收入少於2美元的貧民(即係9億人！)所以印度政府唔可以畀通脹升得太高，否則物價急升影響人民生活。
如今資訊極速流通，各國並不是各自為政，一個國家的政策，對其他國家都有影響，印度加了息，令人聯想到中國可能好快都要加息，美國股市聽到印度加息後，怕影響到商品需求，令美股窒一窒。未來中國股市要經過一次，甚至兩次加息後，度過了洪鋒，讓人看到加息亦沒有甚麼大不了，才會重拾上升動力。
美國無通脹復甦
睇番美國，論經濟可能出現較良性的無通脹復甦，但論美股在連創新高後短期有點超買，開始有少少調整壓力。先講經濟，美國放出大量的資金進入市場，令銀行體系有1.3萬億美元的巨資借唔到出街，銀行體系極度水浸，最擔心的情況是咁樣大量放水帶來「停滯膨脹」，即係經濟谷唔起，但谷高了通脹，最後被逼大幅加息壓抑滯脹。相反最好的情況是「無通脹高增長」，即係經濟回復高增長但沒有帶來通脹。家美國雖然無達到呢種理想境界，但近期的經濟數據似乎顯示，美國都有「無通脹低增長」，這都算係唔錯的情況，起碼可以讓經濟慢慢復甦。
美國勞工部上周公佈的美國2月份消費物價指數(CPI)無升無跌，比市場預期上升0.1%為少，亦是自09年3月以來第一次無上升，而1月的CPI則升0.1%，是連續11個月上升，升到今年2月停咗。但其他數據卻顯示美國經濟復甦中。美國經濟諮商局公佈2月份先行經濟指標指數增長0.1%，與分析師預期相符，係連續11個月增長。而就業情況亦有改善，最新一周的首次申領失業救濟人數亦有所改善，好過市場預期。美國現時除了樓市外，其他經濟活動皆有回升，失業情況亦略有改善，但通脹率為零，令聯儲局可以繼續不加息，而美國亦有喘息空間，等經濟慢慢復甦。
美股超買有調整壓力
美國就係因為企業第一季盈利好，經濟數據亦唔差，造就了美股一個「低成交慢慢上」的升市，三大指數杜指、標普500指數和納指都先後創咗年內新高，不過美股短期調整的壓力逐漸上升，有幾個現象可以說明。
第一，美股呈超買。美股近日連創新高之後，不少美股交易員將一些技術走勢圖傳來傳去，其中一種較受人注意的是相對強弱指數(Relative Strength Index RSI)，RSI是在70年代發展出來的技術走勢指標，指數高於70視為超買，低於30視為超賣，在上周四標普500指數的RSI已升到76.8，這是升到高聳入雲的地步，傳統上咁高RSI代表市況相當超買，有短期調整壓力。不過大家唔好將短期調整視為長線下跌，因為調整過後，股市還會再上，按美股的統計數字，出現咁高RSI的情況後，雖有短期調整，但十次有九次在一年後再睇，指數都會再升超過10%。所以可以咁總結，高RSI代表股市升得太多，股市太強，短線先會調整，但調整完中長線仍再向上。
第二，美元強力反彈。近日美股表現強勁，美元本來走弱，特別是聯儲局開會重申一段時期不加息後，美元再一插探底，但反映美元兌六國貨幣的美元指數在當日插低，到50日平均線79.876的水平後，連續兩日大幅反彈，圖表上呈兩支大陽燭向上，走勢是穩守50日平均線，向上之勢並未破壞，美元仍處上升軌中。
第三，商品股能源股受壓。美國市場雖然不喜歡總統奧巴馬的醫療改革方案，但醫療股卻無乜下跌壓力，相對地商品股和能源股自上周四開始調整，交易員話，在過去兩個月，商品股、能源股的股價，比商品和能源的價格跑前好多，美元反彈亦不利商品，所以這些股票特別受壓。
綜合這些現象看，美股屢創新高，雖然中長線走勢仍強，但在美元反彈的大環境下，美股的小調整看來為期不遠，若然發生，對港股短期走勢也有影響。
一切反映在股價中
你可能會問，美股升港股跟唔足，美股跌港股都未必會跟足啫？假如你係好友，本來希望在美股創新高的前提下，港股即使唔創新高，認為起碼都可以升番上22000點，結果恒指升到21400點高啲就無再上，你可能好唔順，話無理由咁樣，話大戶壓價。在股票市場，無話「無理由」，存在就是合理，一切事情都在股價反映了，唔好因為股市唔到自己估計的目標，而去話股市唔合理。
我唔係話港股唔可以升到22000點、甚至23000點以上，但係認為一定要外圍配合才可以再上試高位，一係美股一路再創新高拖住港股上，一係內地開始止跌回升帶起港股，否則港股只是一個「美國打折升市」，會跟美股升，但跟唔足，到美股調整時，港股又會跟住調整吓。
陸羽仁
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論盡股壇 - 黃偉康 2010年3月23日
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要數本地最了解國家的政治政策實況的人物，本報專欄作家潘小濤絕對是其中一位，所以拜讀他的文章，絕對可以助我更了解國家的經濟情況，亦有助我去分析內地的財金政策，對研究資金流向，以及如何影響本地、 內地以及環球的投資市場，有莫大幫助。
好像上周潘小濤提到，總理溫家寶在記者會上，為了表示出他會在未來三年，做好本分，因此引用屈原《離騷》「亦餘心之所善兮，雖九死其猶未悔」，即只要願望成真，死九次有何足惜，絕對有悲壯之情，主要原因是要弄好中國的改革，並不容易。而上周就正好有一個活生生的例子，令溫總十分尷尬。
溫總在政府工作報告中，提出用四個方法，遏抑房價上漲，其中一個就是要完善土地收入管理使用辦法，抑制土地價格過快上漲，加大對圈地不建、捂盤惜售、哄抬房價等違法違規行為的查處力度。結果在兩會結束後一日，北京土地拍賣，即時出現兩塊地王，而且均是由央企投得，這與溫總的工作報告之論點，明顯有所違背。最終要由國資委下令，78家央行退出房地產市場，才能令尷尬的局面有所紓緩，可是根本性的問題，卻不可能因國資委的行動而得到徹底解決。
事實上，當今年國際經濟的變化，仍然存有很多不明朗因素時，如美國的消費仍然疲弱，歐洲的債務危機仍然沒有解決象時，不少人都會將期望投放在中國身上，甚至乎不斷施加壓力，希望迫使中國在貨幣及貿易上，作出更多的讓步，這對中國而言，絕不公平，這反而會令內地原本不平衡的經濟，帶來更嚴峻的考驗。所以如果歐美面對的是金融海嘯後的後遺症，變幻莫測的風險，那麼國家則正面對着內憂外患的困局。
外患來自歐美，而內憂就是如何可以做好國家改革，雖然溫總已表達了心，在未來三年鍛煉強健的體魄，做好工作。可是任何改革，過程都必定會為社會帶來衝擊，同時亦會引起爭議，溫總是否可以逐一解決，這將會成為中國今明兩年，經濟發展是否可以繼續高速發展的一個重點。
不過正如潘小濤所言，前總理朱鎔基鐵腕的政策，亦引來不少反對聲音，甚至有報道指，朱鎔基的湖南祖墳曾被炸毀。可見決心再大，國家改革的阻力仍然不可低估。惟由於溫總之決心已見，但同時市場對於政策之適應，已為投資市場帶來不明朗因素，所以我絕不覺得今年中國的投資機會，如外界想像般樂觀，反而由於內地資金會在政策下，處理投資時面對一定的壓力，這反而增加本地金融市場的不明朗因素。
天匯的延遲成交事件，或者就是一個國家改革而引伸出來的副產品。 (筆者為華富嘉洛證券營業董事，逢周一至周五見報，wong.waihong@yahoo.com)
黃偉康
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要數本地最了解國家的政治政策實況的人物，本報專欄作家潘小濤絕對是其中一位，所以拜讀他的文章，絕對可以助我更了解國家的經濟情況，亦有助我去分析內地的財金政策，對研究資金流向，以及如何影響本地、 內地以及環球的投資市場，有莫大幫助。
好像上周潘小濤提到，總理溫家寶在記者會上，為了表示出他會在未來三年，做好本分，因此引用屈原《離騷》「亦餘心之所善兮，雖九死其猶未悔」，即只要願望成真，死九次有何足惜，絕對有悲壯之情，主要原因是要弄好中國的改革，並不容易。而上周就正好有一個活生生的例子，令溫總十分尷尬。
溫總在政府工作報告中，提出用四個方法，遏抑房價上漲，其中一個就是要完善土地收入管理使用辦法，抑制土地價格過快上漲，加大對圈地不建、捂盤惜售、哄抬房價等違法違規行為的查處力度。結果在兩會結束後一日，北京土地拍賣，即時出現兩塊地王，而且均是由央企投得，這與溫總的工作報告之論點，明顯有所違背。最終要由國資委下令，78家央行退出房地產市場，才能令尷尬的局面有所紓緩，可是根本性的問題，卻不可能因國資委的行動而得到徹底解決。
事實上，當今年國際經濟的變化，仍然存有很多不明朗因素時，如美國的消費仍然疲弱，歐洲的債務危機仍然沒有解決象時，不少人都會將期望投放在中國身上，甚至乎不斷施加壓力，希望迫使中國在貨幣及貿易上，作出更多的讓步，這對中國而言，絕不公平，這反而會令內地原本不平衡的經濟，帶來更嚴峻的考驗。所以如果歐美面對的是金融海嘯後的後遺症，變幻莫測的風險，那麼國家則正面對着內憂外患的困局。
外患來自歐美，而內憂就是如何可以做好國家改革，雖然溫總已表達了心，在未來三年鍛煉強健的體魄，做好工作。可是任何改革，過程都必定會為社會帶來衝擊，同時亦會引起爭議，溫總是否可以逐一解決，這將會成為中國今明兩年，經濟發展是否可以繼續高速發展的一個重點。
不過正如潘小濤所言，前總理朱鎔基鐵腕的政策，亦引來不少反對聲音，甚至有報道指，朱鎔基的湖南祖墳曾被炸毀。可見決心再大，國家改革的阻力仍然不可低估。惟由於溫總之決心已見，但同時市場對於政策之適應，已為投資市場帶來不明朗因素，所以我絕不覺得今年中國的投資機會，如外界想像般樂觀，反而由於內地資金會在政策下，處理投資時面對一定的壓力，這反而增加本地金融市場的不明朗因素。
天匯的延遲成交事件，或者就是一個國家改革而引伸出來的副產品。 (筆者為華富嘉洛證券營業董事，逢周一至周五見報，wong.waihong@yahoo.com)
黃偉康
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國際視野 - 王冠一 2010年3月23日
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波動率降 風雨欲來?
作者是 王冠一
23-03-2010 (週二)
不經不覺，雷曼兄弟爆煲後所挑起的金融海嘯，已過了逾年半時間，金融市場亦由燦爛歸於平淡。反映市場波動情況的Vix指數，上周更跌至16.17，重返雷曼爆煲前的水平。
Vix波動指數又稱為投資者恐懼指數，主要是追縱標普500每日的波幅，反映期權交易員對市況的預期，被視為可彰顯投資者情緒的一面鏡子，亦足以帶出股市未來的方向。這個市場波動指數於金融海嘯期間曾大放異彩，受到市場重視，並長時間佔據報章頭版的當眼位置，原因是這個指數於金融海嘯後忽爾飆升，由之前長時間低於40水平大幅攀升，於08年10月24日曾經見過89.53高位，反映當時投資者對前景的忐忑心態。
過去1年Vix指數拾級而下，由去年3月20日的47.63跌至上周五的16.17，跌幅超過61%，較最高位更下跌了逾八成，亦是雷曼出事前08年5月以來的新低。據市場人士對Vix大幅回落的解釋，主要是無論股市、企業債券或商品價格，於過去1年均穩步上升，而央行在過去18個月大舉向金融市場注資，以及維持利率於超低水平，均大大提升了投資者涉險的意欲，令風險資產備受追捧。此外，隨着雷曼破產和最大保險公司AIG接近違約，大量證券被抽離市場，央行更成為了主要買家，更令價格波動大幅下降。
有意見指Vix指數不再受重視，是由於本身存在不少缺點，除了反映的只是市場現時波動的情況，亦很容易受到難以確定的因素衝擊，對未來市況的預測能力和準繩度大打折扣。Vix指數然反映的雖是標普500指數的波動情況，但兩者之間的波動仍存在頗大差異，顯示實際風險和投資者感受的風險有差一定程度的分別。
有分析家根據相反理論，指波動指數迭創新低，是暴風雨前的寧靜，短期內一場橫風暴雨快將出現。雖然說法有點語不驚人死不休味道，但未來經濟確實存在着頗大的變數，包括聯儲局回購資產的行動本月底便會結束，對市場會有多大衝擊，實在難料。另外，多國正在部署退市行動，一些新興市場更存在着經濟過熱的情況，印度上周五出奇不意地加息，中國亦一再提升銀行存款準備金，又限制銀行貸款，並打壓樓市防止過熱。這些行動會否令金融市場出現波動，恐慌指數又再回升，仍有留意需要。
王 冠 一
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波動率降 風雨欲來?
作者是 王冠一
23-03-2010 (週二)
不經不覺，雷曼兄弟爆煲後所挑起的金融海嘯，已過了逾年半時間，金融市場亦由燦爛歸於平淡。反映市場波動情況的Vix指數，上周更跌至16.17，重返雷曼爆煲前的水平。
Vix波動指數又稱為投資者恐懼指數，主要是追縱標普500每日的波幅，反映期權交易員對市況的預期，被視為可彰顯投資者情緒的一面鏡子，亦足以帶出股市未來的方向。這個市場波動指數於金融海嘯期間曾大放異彩，受到市場重視，並長時間佔據報章頭版的當眼位置，原因是這個指數於金融海嘯後忽爾飆升，由之前長時間低於40水平大幅攀升，於08年10月24日曾經見過89.53高位，反映當時投資者對前景的忐忑心態。
過去1年Vix指數拾級而下，由去年3月20日的47.63跌至上周五的16.17，跌幅超過61%，較最高位更下跌了逾八成，亦是雷曼出事前08年5月以來的新低。據市場人士對Vix大幅回落的解釋，主要是無論股市、企業債券或商品價格，於過去1年均穩步上升，而央行在過去18個月大舉向金融市場注資，以及維持利率於超低水平，均大大提升了投資者涉險的意欲，令風險資產備受追捧。此外，隨着雷曼破產和最大保險公司AIG接近違約，大量證券被抽離市場，央行更成為了主要買家，更令價格波動大幅下降。
有意見指Vix指數不再受重視，是由於本身存在不少缺點，除了反映的只是市場現時波動的情況，亦很容易受到難以確定的因素衝擊，對未來市況的預測能力和準繩度大打折扣。Vix指數然反映的雖是標普500指數的波動情況，但兩者之間的波動仍存在頗大差異，顯示實際風險和投資者感受的風險有差一定程度的分別。
有分析家根據相反理論，指波動指數迭創新低，是暴風雨前的寧靜，短期內一場橫風暴雨快將出現。雖然說法有點語不驚人死不休味道，但未來經濟確實存在着頗大的變數，包括聯儲局回購資產的行動本月底便會結束，對市場會有多大衝擊，實在難料。另外，多國正在部署退市行動，一些新興市場更存在着經濟過熱的情況，印度上周五出奇不意地加息，中國亦一再提升銀行存款準備金，又限制銀行貸款，並打壓樓市防止過熱。這些行動會否令金融市場出現波動，恐慌指數又再回升，仍有留意需要。
王 冠 一
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暢談匯債 - 羅家聰 / 溫灼培 / 丁世民 2010年3月23日
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暢談滙債：美元跌不了 2010年03月23日
今年投資市場面對兩大困難，主要是由歐美發達國家出現經濟增長嚴重不平衡，演變成現時的災難性局面。
筆者以災難性來形容，其實尚未能真正描述出現時苦況，除了澳洲，英歐美過去逾半年來的所謂復蘇，與歷史任何一趟復蘇相比，仍相當脆弱，無論是房地產價格水平、美國的信用卡及按揭違約宗數，或就業市場等關鍵性範疇，依然水深火熱。不過，各地政府為救市着實虛耗了天文數字的金錢(畢竟負債情況實在較俄羅斯 98年國債危機嚴重得多)，故縱使現時美國的基本面依舊滿目瘡痍，華府及美國聯儲局已急不及待退市。
國債嚴重急退市
華府在奧巴馬帶領下，推出多項加稅措施，加強金融機構監管，更將執行剛獲通過的醫療改革法案。表面上，醫療改革將已近 40年迂腐政策大翻新，令逾千萬就業人士受保障，但推出的時機委實不對，影響大企業勞動成本，亦令猶豫未決會否增聘人手的中小企業，在營商環境仍充滿不明朗因素的陰霾下，將擱置增聘計劃，美國的就業前景又情何以堪？
另一方面，聯儲局亦在努力縮減持有的 2萬多億美元資產，包括本月底停止購買按揭證券，及於 6月底結束最後一項救市措施──定期資產抵押證券借貸機制(TALF)。華府發債已逾 12.5萬億美元，準備但未撥備負債逾 100萬億美元，合共為美國生產總值 9倍！即代表美國在未來十年的預算赤字推算，早已陷入資不抵債局面。
難怪股神投資旗艦巴郡最新發行的兩年期票據，收益率只有 0.89厘，較同期美國國庫票據的收益率，還要低 3.5個基點。巴郡獲標普評級為 AA ，那麼美國政府的債務評級，已不應有 3條 A矣！現時潛在危機是，華府被迫退市，夥拍聯儲局收緊政策，短息及長息皆已趨升，這並非現時美國經濟可以負擔得來。
市場陷經濟失衡
另一個大困難是，澳洲、中國及印度這些真正享受經濟強勁增長，但受通脹威脅之苦的地區，已先後加入緊縮貨幣政策及加息行列，這對仍然疲弱的歐美經濟體系，無疑是雪上加霜。
畢竟中印經濟強勁、入口增長及內需比重增加勢頭，本可幫助歐美復蘇，但資金氾濫令資產價格暴漲，不愁衰退的央行如上述地區，便果斷採取冷卻經濟過熱及壓抑物價緊縮措施。歐英美與其他地區的嚴重宏觀經濟失衡，看來尚會困擾投資市場好一段日子(for an extended period)，而非美息可以維持超低利率好一段日子。
復蘇未真正到來，「息」魔已至，加上中央打壓資產泡沫形成的決心堅定，特區的污染指數又創新高，投資者還不急避避風頭，美元更是跌不了……
丁世民
敦沛期貨行政總裁
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暢談滙債：美元跌不了 2010年03月23日
今年投資市場面對兩大困難，主要是由歐美發達國家出現經濟增長嚴重不平衡，演變成現時的災難性局面。
筆者以災難性來形容，其實尚未能真正描述出現時苦況，除了澳洲，英歐美過去逾半年來的所謂復蘇，與歷史任何一趟復蘇相比，仍相當脆弱，無論是房地產價格水平、美國的信用卡及按揭違約宗數，或就業市場等關鍵性範疇，依然水深火熱。不過，各地政府為救市着實虛耗了天文數字的金錢(畢竟負債情況實在較俄羅斯 98年國債危機嚴重得多)，故縱使現時美國的基本面依舊滿目瘡痍，華府及美國聯儲局已急不及待退市。
國債嚴重急退市
華府在奧巴馬帶領下，推出多項加稅措施，加強金融機構監管，更將執行剛獲通過的醫療改革法案。表面上，醫療改革將已近 40年迂腐政策大翻新，令逾千萬就業人士受保障，但推出的時機委實不對，影響大企業勞動成本，亦令猶豫未決會否增聘人手的中小企業，在營商環境仍充滿不明朗因素的陰霾下，將擱置增聘計劃，美國的就業前景又情何以堪？
另一方面，聯儲局亦在努力縮減持有的 2萬多億美元資產，包括本月底停止購買按揭證券，及於 6月底結束最後一項救市措施──定期資產抵押證券借貸機制(TALF)。華府發債已逾 12.5萬億美元，準備但未撥備負債逾 100萬億美元，合共為美國生產總值 9倍！即代表美國在未來十年的預算赤字推算，早已陷入資不抵債局面。
難怪股神投資旗艦巴郡最新發行的兩年期票據，收益率只有 0.89厘，較同期美國國庫票據的收益率，還要低 3.5個基點。巴郡獲標普評級為 AA ，那麼美國政府的債務評級，已不應有 3條 A矣！現時潛在危機是，華府被迫退市，夥拍聯儲局收緊政策，短息及長息皆已趨升，這並非現時美國經濟可以負擔得來。
市場陷經濟失衡
另一個大困難是，澳洲、中國及印度這些真正享受經濟強勁增長，但受通脹威脅之苦的地區，已先後加入緊縮貨幣政策及加息行列，這對仍然疲弱的歐美經濟體系，無疑是雪上加霜。
畢竟中印經濟強勁、入口增長及內需比重增加勢頭，本可幫助歐美復蘇，但資金氾濫令資產價格暴漲，不愁衰退的央行如上述地區，便果斷採取冷卻經濟過熱及壓抑物價緊縮措施。歐英美與其他地區的嚴重宏觀經濟失衡，看來尚會困擾投資市場好一段日子(for an extended period)，而非美息可以維持超低利率好一段日子。
復蘇未真正到來，「息」魔已至，加上中央打壓資產泡沫形成的決心堅定，特區的污染指數又創新高，投資者還不急避避風頭，美元更是跌不了……
丁世民
敦沛期貨行政總裁
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施永青 am730C觀點 2010年3月23日
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各國皆調控本國幣值
2010年03月23日
施永青
美國指控中國操控人民幣匯價，其實這是全世界都在做的事。美國自己也會按本國的需要，有時行強美元政策，有時行弱美元政策；聯儲局可以透過調較利率，收緊或放鬆銀根，以影響美元的幣值。
匯率其實是一把兩刃刀，無論偏高或是偏低，對一個國家都沒有好處。因此，每個國家都會按本國的利益，不斷調較本國的幣值；然而，沒有一個國家有權調較他國的幣值。
壓低本國的幣值，雖有利出口，卻不利進口，變成要賣出很多本國產品，才能換取小量外國產品，並不一定著數。中國之所以要這樣做，是因為中國正處於轉型期，想從一個農業國家發展到一個現代化的工業國家。中國每年都有數以千萬計的農民出城打工，如果中國的出口不能年年增長，城市裡哪來這麼多的工作等農民去做？為此，中國政府必須締造一個有利中國產品出口的匯率環境。
過去，西方國家在轉型的時候，所採取的手段其實遠比中國野蠻。中國不外是壓低本國的匯率去爭奪出口市場，西方則是利用鋼鐵與火炮上的優勢，在全球建立殖民地。他們以武力搶奪殖民地的自然資源，逼殖民地人民做他們的奴隸，然後把產品在殖民地傾銷。中國現在所行的路，遠比西方文明。各國互通有無，各有所得。
美國之所以把矛頭指向中國，主要是不想中國崛起，影響了美國的一哥地位。現實是美國的出口不振與別國的幣值偏低關係不大。八九十年代，美國曾成功逼日圓升值，但美日之間的貿易逆差並未因而得到扭轉。美國的政客自己治國失當，才不得不把責任推卸給出口國。
我相信，無論是人民幣升值，還是美國向中國產品徵收巨額附加稅，其結果都只會害苦美國人民。即使中國產品在美國市場的售價高了，亦不見得美國人會轉而買本國產品，他們更可能是會買墨西哥的產品，或是越南、印尼等其他第三世界的產品。這些產品，質素比不上中國產品，售價卻比中國產品貴。
由此可見，美國政客若真的因中國產品在美國好銷而懲罰中國，實質上只會懲罰美國自己。此之所以，溫家寶總理呼籲，各國之間不應在匯率問題上互相指責，更不應以強制的方式迫使其他國家調節匯率。
事實上，全球各地皆有設法調控自己的匯率，最極端的例子是香港，二十多年來都以7.8港元兌一美元作聯繫匯率。如果沒有金管局的操控，這個聯繫匯率保得住嗎？全球把本國貨幣與美國掛勾的很多，美國卻甚少指控他們，卻偏偏針對中國。因此，我認為美國對中國的批評，理據並不成立。中國應按本國利益制訂自己的匯率，美國要調就調美元的匯率好了。
(轉載自2010)年3月23日am730C觀點
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各國皆調控本國幣值
2010年03月23日
施永青
美國指控中國操控人民幣匯價，其實這是全世界都在做的事。美國自己也會按本國的需要，有時行強美元政策，有時行弱美元政策；聯儲局可以透過調較利率，收緊或放鬆銀根，以影響美元的幣值。
匯率其實是一把兩刃刀，無論偏高或是偏低，對一個國家都沒有好處。因此，每個國家都會按本國的利益，不斷調較本國的幣值；然而，沒有一個國家有權調較他國的幣值。
壓低本國的幣值，雖有利出口，卻不利進口，變成要賣出很多本國產品，才能換取小量外國產品，並不一定著數。中國之所以要這樣做，是因為中國正處於轉型期，想從一個農業國家發展到一個現代化的工業國家。中國每年都有數以千萬計的農民出城打工，如果中國的出口不能年年增長，城市裡哪來這麼多的工作等農民去做？為此，中國政府必須締造一個有利中國產品出口的匯率環境。
過去，西方國家在轉型的時候，所採取的手段其實遠比中國野蠻。中國不外是壓低本國的匯率去爭奪出口市場，西方則是利用鋼鐵與火炮上的優勢，在全球建立殖民地。他們以武力搶奪殖民地的自然資源，逼殖民地人民做他們的奴隸，然後把產品在殖民地傾銷。中國現在所行的路，遠比西方文明。各國互通有無，各有所得。
美國之所以把矛頭指向中國，主要是不想中國崛起，影響了美國的一哥地位。現實是美國的出口不振與別國的幣值偏低關係不大。八九十年代，美國曾成功逼日圓升值，但美日之間的貿易逆差並未因而得到扭轉。美國的政客自己治國失當，才不得不把責任推卸給出口國。
我相信，無論是人民幣升值，還是美國向中國產品徵收巨額附加稅，其結果都只會害苦美國人民。即使中國產品在美國市場的售價高了，亦不見得美國人會轉而買本國產品，他們更可能是會買墨西哥的產品，或是越南、印尼等其他第三世界的產品。這些產品，質素比不上中國產品，售價卻比中國產品貴。
由此可見，美國政客若真的因中國產品在美國好銷而懲罰中國，實質上只會懲罰美國自己。此之所以，溫家寶總理呼籲，各國之間不應在匯率問題上互相指責，更不應以強制的方式迫使其他國家調節匯率。
事實上，全球各地皆有設法調控自己的匯率，最極端的例子是香港，二十多年來都以7.8港元兌一美元作聯繫匯率。如果沒有金管局的操控，這個聯繫匯率保得住嗎？全球把本國貨幣與美國掛勾的很多，美國卻甚少指控他們，卻偏偏針對中國。因此，我認為美國對中國的批評，理據並不成立。中國應按本國利益制訂自己的匯率，美國要調就調美元的匯率好了。
(轉載自2010)年3月23日am730C觀點
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施永青 am730C觀點 2010年3月23日
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中美貿易，美國吃虧了嗎？
2010年03月22日
施永青
金融海嘯源自美國的次按危機，已是全球共識；但美國人不單止不肯檢討自己的過失，還把責任推給中國。美國有一幫人認為﹕事情的根源是中國積累太多的美元儲備，並讓這些資金倒流美國，令美國資金泛濫、息低、舉債容易，以至美國政府與美國人都養成了胡亂花費的壞習慣。他們更認為﹕中國之所以能積累這麼多的外匯儲備，是因為中國政府操控人民幣的幣值，令中國產品容易出口，搶走了美國產品的生意。他們要求中國立即把人民幣升值四成，否則美國應對中國入口美國的產品徵收百分之二十五的附加費。
這種意見可謂信口雌黃，顛倒是非。中國的外匯儲備是中國人民用血汗賺回來的，內裡還包括污染中國河山的成本來計。要不是中國肯廉價賣這麼多的產品給美國，美國人怎可以過這麼豐裕的生活？在中國未成為世界工廠之前，美國經濟一好，通脹就肆虐，美國人的好日子都過不長。中美貿易，美國所得的是實質生活的改善，中國所得只是注定會貶值的美元；誰著數？誰蝕底？不是一目了然嗎？美國人怎好意思反過來指控中國？
中國作為產品的生產商，怎會不想把自己的產品賣高一點價錢，要不是美國的進口商壓價。中國的廠商當然不會一開價就開得這樣低。事實上，中國廠商大部分沒有在美國設立自己的銷售渠道。他們只能夠決定產品的出廠價，而不是產品在美國的零售價。美國的零售市場受制於美國某幾個大品牌，多過受制於中國的廠商，因此說中國產品傾銷美國是說不過去的。買中國產品是美國入口商的選擇，美國怎可以反過來責怪中國？
美國人自己沒有儲蓄的習慣，竟好意思批評中國積累外匯儲備。這是中國人自己賺回來的錢，中國人當然有權自行決定是把它花掉，還是把它儲起來。事實是中國不是沒有東西想向美國買，而是美國不肯賣。沒有理由迫中國向美國買一些中國自己也可以生產，而且更為價廉物美的產品？
金融海嘯後，各國都想增加出口、減少入口，但中國卻沒有遏抑入口。近期中國入口增長的速度就遠快於出口的增長。可見中國是一個有責任的國家，願意在全球經濟出現危機的時候，作出自己的承擔。
至於指控中國把資金倒流美國，那就更沒有道理。美國人不責怪自己不量力而為，胡亂向人借錢；竟掉過來指別人好借錢給美國。現實是美國不斷向中國推銷美債，希望中國繼續捧場。現在既然是美國人自己說這是害美國，那中國以後就大有理由不買了。美國經濟學家克魯明說不怕中國沽美債，因為美元貶值既可增加美國出口，還可減少美國的債務負擔。不過，克魯明忘記了，美元貶值亦會損害美元作為國際儲備貨幣的地位，美國盤算利害之後，一定不敢聽克魯明的意見。
(轉載自2010)年3月22日am730C觀點
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中美貿易，美國吃虧了嗎？
2010年03月22日
施永青
金融海嘯源自美國的次按危機，已是全球共識；但美國人不單止不肯檢討自己的過失，還把責任推給中國。美國有一幫人認為﹕事情的根源是中國積累太多的美元儲備，並讓這些資金倒流美國，令美國資金泛濫、息低、舉債容易，以至美國政府與美國人都養成了胡亂花費的壞習慣。他們更認為﹕中國之所以能積累這麼多的外匯儲備，是因為中國政府操控人民幣的幣值，令中國產品容易出口，搶走了美國產品的生意。他們要求中國立即把人民幣升值四成，否則美國應對中國入口美國的產品徵收百分之二十五的附加費。
這種意見可謂信口雌黃，顛倒是非。中國的外匯儲備是中國人民用血汗賺回來的，內裡還包括污染中國河山的成本來計。要不是中國肯廉價賣這麼多的產品給美國，美國人怎可以過這麼豐裕的生活？在中國未成為世界工廠之前，美國經濟一好，通脹就肆虐，美國人的好日子都過不長。中美貿易，美國所得的是實質生活的改善，中國所得只是注定會貶值的美元；誰著數？誰蝕底？不是一目了然嗎？美國人怎好意思反過來指控中國？
中國作為產品的生產商，怎會不想把自己的產品賣高一點價錢，要不是美國的進口商壓價。中國的廠商當然不會一開價就開得這樣低。事實上，中國廠商大部分沒有在美國設立自己的銷售渠道。他們只能夠決定產品的出廠價，而不是產品在美國的零售價。美國的零售市場受制於美國某幾個大品牌，多過受制於中國的廠商，因此說中國產品傾銷美國是說不過去的。買中國產品是美國入口商的選擇，美國怎可以反過來責怪中國？
美國人自己沒有儲蓄的習慣，竟好意思批評中國積累外匯儲備。這是中國人自己賺回來的錢，中國人當然有權自行決定是把它花掉，還是把它儲起來。事實是中國不是沒有東西想向美國買，而是美國不肯賣。沒有理由迫中國向美國買一些中國自己也可以生產，而且更為價廉物美的產品？
金融海嘯後，各國都想增加出口、減少入口，但中國卻沒有遏抑入口。近期中國入口增長的速度就遠快於出口的增長。可見中國是一個有責任的國家，願意在全球經濟出現危機的時候，作出自己的承擔。
至於指控中國把資金倒流美國，那就更沒有道理。美國人不責怪自己不量力而為，胡亂向人借錢；竟掉過來指別人好借錢給美國。現實是美國不斷向中國推銷美債，希望中國繼續捧場。現在既然是美國人自己說這是害美國，那中國以後就大有理由不買了。美國經濟學家克魯明說不怕中國沽美債，因為美元貶值既可增加美國出口，還可減少美國的債務負擔。不過，克魯明忘記了，美元貶值亦會損害美元作為國際儲備貨幣的地位，美國盤算利害之後，一定不敢聽克魯明的意見。
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信報研究部 2010年3月23日
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日圓3月及9月例升？
對外走勢有留意及認識的投資者或讀者，相信會發現個別貨幣走勢很多時在某特定的月份或季度，表現會偏強或弱，情況有如期油價格受駕駛季節(driving season)影響而上升。今期研究部利用近數十年的價變化，與讀者追蹤日圓走勢是否存在這類周期性模式(seasonal pattern)*。
個別貨幣甚至美指數於某些月份或季度有相對較強或弱的表現，背後或有其理據基礎支持。以日圓為例，由於每年3月及9月均為日本企業年結或半年結的月份，資金會傾向回流到日本作「粉飾櫥窗」(window dressing)之用，故投資者普遍相信，日圓價在這些月份(或早一個月)表現均相對較強；情況是否如此，我們將作一驗證。
年結月或之前一個月
不過，先補充的是，部分貨幣周期性模式走勢是沒有／或難以以合理的原因去解釋，畢竟影響價的因素甚多；其次，價是相對的，日圓兌美元轉強也可能與日本本身因素無關，純粹因為美元(或相對貨幣)某些周期性因素所致。故此，我們在這裏除分析日圓周期性走勢模式外，也可能同時牽涉討論到部分美指數的周期性表現。
根據1971年至今日圓兌美元的走勢(約有近四十年的數據)，我們計算出日圓兌美元按每月的平均升或跌幅度【圖一】，以及日圓兌美元價按月上升或下跌的比例【圖二】。從日圓按月的表現，我們可有兩點值得討論：
一、年結因素帶動日圓兌美元上升的佐證。過去近四十年，日圓兌美元按月平均升幅最大的三個月份，分別為10、9和2月【圖一】；而按月上升最大比例的月份，分別為2、9和8月【圖二】。除10月外，這剛巧是日本年結月或之前的一個月。
如前所述，由於每年3月及9月分別為日本年結及半年結月份，故此日圓於2月及9月有較大的平均升幅(分別為0.66%及0.81%)，以及於2、8及9月有較大上升比例(即達五成六至六成三)，某程度為日本年結效應帶動日圓價上升，提供一定的佐證(要留意的是，2月及9月有較大的平均升幅，部分原因與日圓兌美元價於上世紀七十至九十年代初處於上升周期有關)。
二、1月份日圓兌美元表現較其他月份明顯較弱。儘管日圓在過去近十多年大部分時間均處於橫行局面，但美元兌日圓自1971年至今的整體走勢，主要呈反覆下滑的情況(即日圓兌美元持續上升)【圖三】，故日圓兌美元按月平均表現均上升(或只有溫和的跌幅)是可預期的；然而，日圓兌美元於1月份按月平均表現，有達0.54%的跌幅，某程度卻反映日圓兌美元在這月的表現異常疲弱【圖一紅棒】。
1月份表現較弱
日圓兌美元1月份表現相對疲弱，其中有兩大因由較值得注意，這包括美元於1月份慣性表現偏強，以及日本較常出現貿赤。
美指數(DXY)方面，從1971年至今按月平均表現及上升或下跌比例可見【圖四、五】，美指數於每年的1月份均有異常突出的表現。在過去近四十年裏，1月份平均的升幅達1.25%，遙遙領先第二位的僅0.24%，且1月份上升比例的年份，也佔去最高的水平，達67.5%。美元1月有突出升幅，某程度也造成日圓兌美元價有相對較差的表現。至於為何美指數於1月份有突出的升勢，日後或另文再作討論。
值得補充的是，從美指數按月的表現可見，9月份也是相對表現較差的月份，這與日圓兌美元於9月有較佳的升幅頗為吻合。
日本對外出入口數字方面，根據1986年至今的數據，不難發現日本按月的平均貿易差額，於1月份出現較大的貿易赤字，約達8000億日圓【圖六】。這周期性的現象，某程度或對1月份日圓價的表現造成一定壓力。
總括而言，根據過去近四十年日圓價按月表現數據，不難發現日圓兌美元於某些月份有相對較強或弱的走勢。促成這些周期性波動模式，背後可能有不同的成因；當然，也不排除這可能只是巧合。背後的因由可以是來自日本本身的內在因素，例如年結；亦可能來自非日圓本身，例如美本身表現周期性因素。
最後，值得一提的是，投資者若然希望利用目前3月日本企業年結的月份，藉機吸納日圓博取升值，可能會失望而回。因為日圓過去近四十年於3月的平均升幅只有0.26%，不及9月份升幅達三分之一。而且內文的升幅統計只是平均值，日圓價最終會否借助年結的因素炒高還是不能確定。
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日圓3月及9月例升？
對外走勢有留意及認識的投資者或讀者，相信會發現個別貨幣走勢很多時在某特定的月份或季度，表現會偏強或弱，情況有如期油價格受駕駛季節(driving season)影響而上升。今期研究部利用近數十年的價變化，與讀者追蹤日圓走勢是否存在這類周期性模式(seasonal pattern)*。
個別貨幣甚至美指數於某些月份或季度有相對較強或弱的表現，背後或有其理據基礎支持。以日圓為例，由於每年3月及9月均為日本企業年結或半年結的月份，資金會傾向回流到日本作「粉飾櫥窗」(window dressing)之用，故投資者普遍相信，日圓價在這些月份(或早一個月)表現均相對較強；情況是否如此，我們將作一驗證。
年結月或之前一個月
不過，先補充的是，部分貨幣周期性模式走勢是沒有／或難以以合理的原因去解釋，畢竟影響價的因素甚多；其次，價是相對的，日圓兌美元轉強也可能與日本本身因素無關，純粹因為美元(或相對貨幣)某些周期性因素所致。故此，我們在這裏除分析日圓周期性走勢模式外，也可能同時牽涉討論到部分美指數的周期性表現。
根據1971年至今日圓兌美元的走勢(約有近四十年的數據)，我們計算出日圓兌美元按每月的平均升或跌幅度【圖一】，以及日圓兌美元價按月上升或下跌的比例【圖二】。從日圓按月的表現，我們可有兩點值得討論：
一、年結因素帶動日圓兌美元上升的佐證。過去近四十年，日圓兌美元按月平均升幅最大的三個月份，分別為10、9和2月【圖一】；而按月上升最大比例的月份，分別為2、9和8月【圖二】。除10月外，這剛巧是日本年結月或之前的一個月。
如前所述，由於每年3月及9月分別為日本年結及半年結月份，故此日圓於2月及9月有較大的平均升幅(分別為0.66%及0.81%)，以及於2、8及9月有較大上升比例(即達五成六至六成三)，某程度為日本年結效應帶動日圓價上升，提供一定的佐證(要留意的是，2月及9月有較大的平均升幅，部分原因與日圓兌美元價於上世紀七十至九十年代初處於上升周期有關)。
二、1月份日圓兌美元表現較其他月份明顯較弱。儘管日圓在過去近十多年大部分時間均處於橫行局面，但美元兌日圓自1971年至今的整體走勢，主要呈反覆下滑的情況(即日圓兌美元持續上升)【圖三】，故日圓兌美元按月平均表現均上升(或只有溫和的跌幅)是可預期的；然而，日圓兌美元於1月份按月平均表現，有達0.54%的跌幅，某程度卻反映日圓兌美元在這月的表現異常疲弱【圖一紅棒】。
1月份表現較弱
日圓兌美元1月份表現相對疲弱，其中有兩大因由較值得注意，這包括美元於1月份慣性表現偏強，以及日本較常出現貿赤。
美指數(DXY)方面，從1971年至今按月平均表現及上升或下跌比例可見【圖四、五】，美指數於每年的1月份均有異常突出的表現。在過去近四十年裏，1月份平均的升幅達1.25%，遙遙領先第二位的僅0.24%，且1月份上升比例的年份，也佔去最高的水平，達67.5%。美元1月有突出升幅，某程度也造成日圓兌美元價有相對較差的表現。至於為何美指數於1月份有突出的升勢，日後或另文再作討論。
值得補充的是，從美指數按月的表現可見，9月份也是相對表現較差的月份，這與日圓兌美元於9月有較佳的升幅頗為吻合。
日本對外出入口數字方面，根據1986年至今的數據，不難發現日本按月的平均貿易差額，於1月份出現較大的貿易赤字，約達8000億日圓【圖六】。這周期性的現象，某程度或對1月份日圓價的表現造成一定壓力。
總括而言，根據過去近四十年日圓價按月表現數據，不難發現日圓兌美元於某些月份有相對較強或弱的走勢。促成這些周期性波動模式，背後可能有不同的成因；當然，也不排除這可能只是巧合。背後的因由可以是來自日本本身的內在因素，例如年結；亦可能來自非日圓本身，例如美本身表現周期性因素。
最後，值得一提的是，投資者若然希望利用目前3月日本企業年結的月份，藉機吸納日圓博取升值，可能會失望而回。因為日圓過去近四十年於3月的平均升幅只有0.26%，不及9月份升幅達三分之一。而且內文的升幅統計只是平均值，日圓價最終會否借助年結的因素炒高還是不能確定。
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