暢談匯債 - 羅家聰 / 溫灼培 / 丁世民 2010年3月23日

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暢談滙債：美元跌不了 2010年03月23日
今年投資市場面對兩大困難，主要是由歐美發達國家出現經濟增長嚴重不平衡，演變成現時的災難性局面。

筆者以災難性來形容，其實尚未能真正描述出現時苦況，除了澳洲，英歐美過去逾半年來的所謂復蘇，與歷史任何一趟復蘇相比，仍相當脆弱，無論是房地產價格水平、美國的信用卡及按揭違約宗數，或就業市場等關鍵性範疇，依然水深火熱。不過，各地政府為救市着實虛耗了天文數字的金錢(畢竟負債情況實在較俄羅斯 98年國債危機嚴重得多)，故縱使現時美國的基本面依舊滿目瘡痍，華府及美國聯儲局已急不及待退市。

國債嚴重急退市
華府在奧巴馬帶領下，推出多項加稅措施，加強金融機構監管，更將執行剛獲通過的醫療改革法案。表面上，醫療改革將已近 40年迂腐政策大翻新，令逾千萬就業人士受保障，但推出的時機委實不對，影響大企業勞動成本，亦令猶豫未決會否增聘人手的中小企業，在營商環境仍充滿不明朗因素的陰霾下，將擱置增聘計劃，美國的就業前景又情何以堪？

另一方面，聯儲局亦在努力縮減持有的 2萬多億美元資產，包括本月底停止購買按揭證券，及於 6月底結束最後一項救市措施──定期資產抵押證券借貸機制(TALF)。華府發債已逾 12.5萬億美元，準備但未撥備負債逾 100萬億美元，合共為美國生產總值 9倍！即代表美國在未來十年的預算赤字推算，早已陷入資不抵債局面。

難怪股神投資旗艦巴郡最新發行的兩年期票據，收益率只有 0.89厘，較同期美國國庫票據的收益率，還要低 3.5個基點。巴郡獲標普評級為 AA ，那麼美國政府的債務評級，已不應有 3條 A矣！現時潛在危機是，華府被迫退市，夥拍聯儲局收緊政策，短息及長息皆已趨升，這並非現時美國經濟可以負擔得來。

市場陷經濟失衡
另一個大困難是，澳洲、中國及印度這些真正享受經濟強勁增長，但受通脹威脅之苦的地區，已先後加入緊縮貨幣政策及加息行列，這對仍然疲弱的歐美經濟體系，無疑是雪上加霜。

畢竟中印經濟強勁、入口增長及內需比重增加勢頭，本可幫助歐美復蘇，但資金氾濫令資產價格暴漲，不愁衰退的央行如上述地區，便果斷採取冷卻經濟過熱及壓抑物價緊縮措施。歐英美與其他地區的嚴重宏觀經濟失衡，看來尚會困擾投資市場好一段日子(for an extended period)，而非美息可以維持超低利率好一段日子。

復蘇未真正到來，「息」魔已至，加上中央打壓資產泡沫形成的決心堅定，特區的污染指數又創新高，投資者還不急避避風頭，美元更是跌不了……

丁世民
敦沛期貨行政總裁

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