醫改：財政救星還是怪胎？
?人民幣最近成為中美角力的最新戰線，雖然中國聽從外人說三道四的機會極低，但一旦人民幣出現一次性升值，投資界不一定全體興奮叫好，至少人民幣不交收遠期合約的莊家就會損失慘重，32頁「投資行為論證篇」鄒小敏詳盡解構。
?希臘陷入債務危機，歐洲一口咬定信貸違約掉期是罪魁禍首。衍生工具固然給予炒家興風作浪的機會，但所謂物先腐而後蟲生，張處從2001年希臘加入歐羅區說起，揪出是次危機的真兇。詳見32頁「解牛集」 。
?香港住宅物業長升長有，但其實商用物業過去九個月的升勢更加凌厲。受低息環境及商業信心改善驅動，環球商廈愈來愈獲投資者垂青，勢成為今年樓市的亮點。詳見34頁「THE LEX COLUMN」 。
3月22日，周一。大市壞消息突然湧現，先有印度上周五突然加息0.25厘，令人擔心中國會步其後塵，再加上希臘債務危機陰霾再現，令中港股市氣氛轉差，上證綜合指數微升6.8點，收報3074點，恒指全日在21000點關口拉鋸，收報20933點，跌438點，成交561億元；期指低水58點。
內銀股全線下挫，工行(1398)、建行(939)及中行(3988)跌幅介乎1.4%至2.7%，此板塊周二起將揭開業績序幕，受貸款強勁增長，以及信貸成本良好推動下，可以預期2009年盈利應會錄得升幅，市場擔心的反而是派息比率下調風險。
港股今日重挫四百多點，本地地產股是「元兇」之一，跌幅由2%至5%不等。財爺在預算案中提出四項措施穩定樓價，但民調反映63%市民認為杯水車薪，作用甚微。樓市炒風壓唔住，大家預咗，但地產股是日跌勢，似乎更受印度上周五加息四分一厘影響，原因是市場擔心中國將步印度後塵加快退市步伐。最近有報道指刷新全球單一分層單位呎價紀錄的天匯，當中九成售出單位尚未完成交易，市場除了關注交易有沒有造假成分外，事件也令人聯想到內地買家在融資方面遇上困難。一旦內地提早加息，銀行又閂水喉，內地資金調撥來港投資恐將出現問題，觸發新盤撻訂潮，屆時不用政府出招，樓市也會出現調整。新地(016)、恒地(012)、信置(083)、恒隆地產(101)weekend後齊齊腳軟，並非沒有理由。
推銷「減赤」意義重大
奧巴馬提出的醫改方案，終以二百一十九對二百一十二票通過，雖以七票之差險險過關，但奧巴馬已可在法案上大筆一揮，使之落實執行。
據美國國會預算局的估計，醫改方案提出的全民就保，未來十年將耗資9400億美元﹔同時，方案將透過減少醫療福利開支及增加稅收(例如向保險公司徵收營業稅)，不僅抵銷醫改涉及的開支，未來十年還有可能為美國減少1380億美元財赤。香港人也許不太關心美國醫改的來龍去脈，但這條數清楚告訴大家，奧巴馬政府促銷醫改的重點是「減赤」，這對投資市場意義可就大了。
醫改上馬後，保險商將面對新的監管要求，不能拒絕有舊病紀錄者投保，亦不能隨便撇棄保單持有人，以此換取投保人基礎顯著擴大，近四千九百萬未受保的美國人中，約三千二百萬人將因此受惠，而自2014年開始，無法負擔保費的窮人也會得到政府資助。
表決結果分歧屬意料中事，醫改方案到底能否達到十年減赤千三億美元的效果，同樣得個估字。美國財赤近年不斷惡化，失業率高企，奧巴馬實行如此龐大的改革，兵行險着，共和黨犯不着成為奧巴馬爭取民意的犧牲品，絕對可以理解。
如果說覆蓋廣濶是奧巴馬醫改計劃最成功之處，那麼如何控制成本就是它最大的弱點。國會預算局估計醫改十年開支9400億美元，其大膽假設是藉醫改削減目前醫療體系中各種支出，最終能夠抵銷醫改本身的開支且錄得盈餘，以此達到減赤的效果。
然而，反對聲音指出，真正的資助、津貼要到2014年才實行，最後埋單條數不止這麼細。共和黨議員賴恩(Paul Ryan)就一直高調反對，直指醫改是「財政怪胎」(Fiscal Frankenstein)。另一個問題是，世界上大部分政府方案都忽略通脹成本，國會預算局對醫改的估算，同樣沒有計入醫療成本通脹這個可大可小的因素。
奧巴馬透過醫改減赤的如意算盤能否打響？不知道。然而，上星期穆廸再出口警告，一旦美國債務利息開支超過政府收入10%，美國的AAA信貸評級便未必保得住。觀察美國長債走勢，尚未見太大波動，可能市場閒錢實在多得很﹔出奇的是，二年期國債異動較明顯，穆廸發出警告後，孳息由93點子升至102點子，搞到巴郡、寶潔(P&G)、強生(Johnson & Johnson)等企業的二年期債券孳息低過同期國債，例如巴郡2012年到期票據孳息低於同期國債3.5個點子，即係實際水平只有0.035厘！彭博即時出題，借錢給畢非德安全過借錢給奧巴馬﹗
無風險資產？
對債市中人來說，這種情況可堪細味，因為當巴郡孳息低過國債時，兩者息差變成負數。有沒有「負息差」這回事，老畢才疏，無法解答。只是，CFA教科書上那句「美國國債孳息被視為資金成本的無風險指標」，日後可能要改寫，因為已經沒有太多人願意把美國國債當作無風險資產看待了。
最近加入要求人民幣升值行列的國際貨幣基金組織(IMF)第二號人物李帕斯基(John Lipsky)，星期日在北京一個以中國發展為題的論壇上開腔。不知是否老李不想火上加油，在整篇演說中避重就輕，未有批評中國，反而追住入不敷支的西方國家來打，呼籲發達國最遲明年起便要認真控制開支。
這位IMF第一副總幹事話，即使假設發達國在今後幾年逐步撤銷財政刺激措施，美、英、法、意、日五個G7成員國的公債佔GDP比率，在2014年底之前都會接近或超越100％水平，只有老畢至愛加拿大和備受西方主流媒體群起而攻的德國例外。
許多專家都深信，以今天和今後幾年估計仍會不斷增加的發達國債務來看，西方政府最後只能透過惡性通脹滅債。不過，以國債孳息水平看，睇唔到市場對通脹脫韁急升的擔憂，這可能是CPI未見足以引起市場矚目的異動，又或企業閒置產能繼續維持在高水平、信貸需求跟金融海嘯前相差仍遠等因素所致。不過，睇通脹不應單看實體經濟，貨幣購買力亦是一個重要元素。
周末翻看市場報告，發現Longview Economics的分析師Chris Watling以金價相對不同貨幣過去四十年的變化，為通脹／通縮兩派激辯提供了一個「另類」角度。自從黃金與美元掛鈎，其他貨幣又與美元緊密相連的率制度於1971年取消以來，金價以美元計上升二十七倍，以英鎊計更大升四十三倍。反過來看，美元相對黃金過去四十年購買力損失96％，英鎊貶值幅度更接近98％。
通縮派大概計漏了currency debasement和資產狂潮需要大量債務支這兩個重要因素。
金融市場的「恐慌指標」VIX指數近日一度低見16.62，為2008年5月以來的最低水平，反映投資者信心和風險胃納俱十分positive。不過，最近，投資界開始質疑VIX指數的指標作用，《金融時報》上周末就有長文介紹，原因是VIX只反映標普500指數當時的波動性，對預測未來市況並無明顯幫助。
不過，老畢參考過VIX指數的50天移動平均線走勢後，卻有一個跟《金時》文章基調不大相同的發現。這條平均線於2008年7月已見底回升，發出沽貨訊號的時間較雷曼「爆煲」早了至少兩個月。此外，平均線亦於同年12月中見頂回落，發出入市訊號的時間，也較美股於2009年3月初見底早了二、三個月【圖】。
回顧周一本報的「沿圖觀勢」，美國十三位銀行策略師一致看好2010年美股表現，標普500指數預測平均值為1243點，較現水平高7.2%；「最牛」的預測更達到1325點，即標普500要升14.2%才達標。根據過往經驗，每當專家意見一面倒，市場往往朝相反方向走。再者，VIX指數已跌至二十二個月低位，目前偏離50天線頗遠，是否意味另一次沽貨訊號隨時出現？
氣候變化人人關心
過去幾日天天聽到內地北方出現沙塵暴，心想，沙塵應該不會飛到這樣遠的香港來，豈料一出門就看到四周白茫茫一片，沙塵暴居然殺到香港。
最近一段時間，幾乎所有人都在談論天氣，香港氣溫急升驟降忽冷忽熱不在話下，連《經濟學人》亦發表報告指出，自1990年以來，全球地面溫度上升了約攝氏0.6度，海面溫度亦上升了超過0.3度(後者不受城市「屏風樓」之類的因素影響，對氣候變化的指標作用更大)。
近期天氣異乎尋常，印度及中國西南部均出現旱災，印度農業因此大受打擊，糧食減產食品價格飆升，使通脹率居高不下。印度上周五出加息這一招，對改變天氣壓抑糧價未必有用，但當局仍然希望透過加息控制一下通脹預期。
中國方面，據說旱災已對廣西等省的甘蔗業產生嚴重影響，產量大跌，進而推高糖價，預計將令中國物價指數面臨更大壓力。
?中移動(941)公布2月份營運數字，上客量有持續回升趨勢，淨增加五百五十一萬名，但按月升幅，已由1月份的20%，放緩至7.9%。
?據《新華社》報道，2003年以來中國鐵礦石原礦產量年均增長率逾20%，在建及規劃建設的鐵礦石設計產能每年四億八千噸，國產鐵礦自給率穩步增加。
?荷蘭皇家蜆殼(Royal Dutch Shell)與中國石油(PetroChina)同意以35億澳元現金收購澳洲的Arrow Energy，較談判展開前的Arrow股價高出35%。投資者將得到新公司股份。新公司將擁有Arrow在中國、印尼、印度及越南的天然氣資產。Arrow股價在澳洲下跌了2.6%，反映投資者對收購價的升幅感到失望。蜆殼與中石油原本提出的收購價為33億澳元。
?Virgin Money得到阿布扎比一些主權財富基金與私募基金公司百仕通(Blackstone)的財政資助，收購蘇格蘭皇家銀行(RBS)被迫出售的三百二十家分行。其他買家預料將於4月6日的限期前提出收購建議，包括澳洲國民銀行(NAB)和Banco Santander。
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