畢老林 投資者日記 2010年3月19日

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2010年3月19日
投資者日記
畢老林
從人仔升值談到Chermany
?買樓最怕「摸頂」，根據學術研究，樓市周期介乎十五至二十二年，實際長短因地而異。羅家聰翻查四十年樓市數據，推敲本港樓市下個頂峰與谷底。

詳見40頁「一名經人」
。
?建滔化工(148)以生產覆銅面板起家，最近卻進軍中國房地產。到底是適時走位為股東增值，還是不務正業徒添風險，

28頁「信報Express」試從管理層處找答案
。
?周三油價上揚，傳媒想當然地以油組決定不增產作為解釋。卻其實，今天油市走勢主要由投資盤及發展中國家邊際需求主導，油組扮演的角色可有可無。詳見42頁「THE

LEX COLUMN」
。
3月18日，周四。隔晚美國公布上月生產物價指數下跌，配合聯儲局之前維持低息的承諾，道指連升七個交易日，創出十七個月新高，但中港股市全日只在窄幅波動，A股午後反覆回落，上證綜合指數收報3046點，微跌4點，港股亦回復牛皮狀態，恒指下跌53點，收報21330點，成交617億元；期指低水44點。

藍籌股表現各異，中移動(941)業績一如所料，盈利輕微增長2.3%至1151億元人民幣，末期息1.458港元，全年派息2.804港元，派息比率43%，與2008年持平。以周四收市價計算，股息率3.67厘。中移動已由昔日的高增長股變為公用股，後市料保持橫行格局。

騰訊(700)公布業績符合預期，但大行預計盈利增長或放緩，而且管理層言論審慎，認為網上遊戲難以維持昔日高增長，引發投資者憂慮，股價在大成交下回落5.4%，收報156.7元。內銀股表現靠穩，市傳建行(939)將有集資計劃，股價微升0.4%，收報6.22元。

*外資加注人民幣升值*
中美圍繞人民幣問題爭拗升級，有外資行以「貨幣冷戰」(currency cold

war)來形容當前形勢。外交部發言人秦剛周四在記者會上重申總理溫家寶早前的強硬立場，指通過貶低本國幣值、施壓別國貨幣升值並建立貿易壁壘以提振出口，是不公平的做法……；在此之上，自然要加上人民幣率並非導致貿易失衡的關鍵原因。

中美俱有在世人、國人面前不能於率問題上向對方低頭示弱的政治理由，單看媒體沸沸揚揚的報道／評論，以至兩國領導人針鋒相對的言辭，很難得出有用的結論。今天，老畢想就中美爭拗升級前後所觀察到的兩個現象，跟大家探討一下人民幣升值這個炙手可熱的敏感議題。

一、中方愈是擺出絕不向外國壓力屈服的姿態，外資行愈是相信人民幣將在短期內升值，而且不僅重返漸進升值的舊路，相關措施還極可能包括幣值一次過上調。

在這個論點上早着先鞭的，是高盛首席經濟師奧尼爾(Jim
O"Neill)，其看法是人民幣將一次過升值5％。然而，這是中美爭拗升級之前的事。經過溫總在兩會後高調表述對人民幣的立場(率從未被低估)，美國國會議員隨即強烈要求財政部把中國列為「貨幣操控國」(currency

manipulator)，繼而IMF／世銀等國際機構加入向北京施壓的行列，令爭拗火上添油……。在一連串事件後，加碼押注人民幣升值的投資銀行愈來愈多，其中歐資大行法興的亞洲首席經濟師馬奎爾(Glenn

Maguire)就在3月18日致客戶電郵中，以信心十足的口吻期許人民幣在第二季一次過升值半成至一成。從他以one of the highest

conviction calls來形容這個預測，其認定中國領導人表裏不一，投資者聽其言不如觀其行的態度，彰彰明甚。

*媒體拉闊貿易「戰線」*
二、本地傳媒比較着重報道中美在貨幣問題上的口舌之爭，屬「動態性」描述。反觀外國具影響力的媒體如《金融時報》和《經濟學人》，在動態追蹤以外，嘗試把貿易問題「立體化」和「多元化」，將重出口輕消費的大國歸為一類，消費上癮不願儲蓄的則列作另一類，由此拉闊貿易紛爭的「戰線」。

最值得大家注意的是，《金融時報》「鎮山之寶」沃爾夫(Martin
Wolf)在其3月17日專欄中引入了一個概念：Chermany。這個把中國(China)與德國(Germany)兩個字的串法斬件結合而成的新名詞，雖有哈佛史家富格遜(Niall

Ferguson)提出、如今已街知巷聞的Chimerica的影子，但只要看一看沃爾夫文章的標題：China and Germany unite to

weaken the world
economy，便知他一心以負面態度來看待這兩個出口強國的「結合」，跟Chimerica標榜的中美合則共榮，在思路上甚為不同。

沃爾夫批評中德兩國只懂把經濟失衡的責任往貿易對手身上推(德國的對口是歐羅區內財赤貿赤巨大的夥伴；中國的對頭當然是「洗腳唔抹腳」的美國)，於別國的合理訴求充耳不聞，遑論在政策上作出檢討修正。

顯而易見，沃爾夫對中德兩個出口強國(以出口總額計中國去年超德躍升全球第一，但以經常賬盈餘佔GDP比率計，德國仍在中國之上)漠視對手／夥伴的困難，於一切要求兩國減低貿易順差的訴求當作耳邊風，大大不以為然，並認定Chermany倘若繼續我行我素，於世界經濟復蘇有百害而無一利。

與《金時》隸屬同一出版集團的《經濟學人》，在最近一期封面故事中對德國有讚有彈，但這篇以〈歐洲的引擎〉(Europe"s

engine)為題的文章，基調是德國為己為人都有必要在經濟結構上謀求改變，鼓勵消費減少儲蓄，少一點站在道德高地指摘財赤貿赤高企的「壞孩子」，多一點透過結構改革為歐羅區經濟趨於平衡作出貢獻。《經人》在文中雖隻字未提中國，但對德國經濟特質的描述，包括不斷累積經常賬盈餘、愛儲蓄惡消費，凡此種種，放諸中國身上不一樣適用嗎？

*替小國發聲抱不平*
一直以來，國際社會從未停過對中國操控率謀求不公平貿易優勢的指控，當中亦有德國等歐洲大國的身影。然而，自從希臘債務問題引發歐羅區危機以來，德國不理區內邊緣國家死活、口惠而實不至的態度，已招致輿論界不滿。沃爾夫、《經人》等政經界「必讀」，已逐漸形成替小國抱不平、針對德國發聲的氣候。《金時》日前刊登法國財長拉加德(Christine

Lagarde)批評德國龐大貿易盈餘威脅其他歐羅區國家的競爭力，觸動德國總理默克爾(Angela Merkel)的神經，就是一個很好的例子。

中國出口稱霸全球，靠的是廉價勞動力和具競爭力的率，德國並沒有這二項優勢，其出口之所以能歷多年而不衰，乃艱苦控制成本提高生產力的成果。以此而論，中德兩個出口強國不應混作一談。可是，經過精妙的言論「包裝」，Chermany有破壞全球經濟之力這個論點，不難逐漸引起國際間的認同。

消息傳來，國家財政部將於本月下旬派出調研組前赴廣
東、浙江、江蘇三省及上海市進行範圍更廣的人民幣率壓力測試；在此之前，商務部和工信部在2月下旬已聯合展開針對勞動密集型行業對人民幣升值的壓力測試。另一方面，商務部周三晚在國營電視台上宣布，正在制訂一系列增加進口的措施，以期在今年實現較均衡的外貿。

升值先、加息先，還是莊家通殺？這個盤相信不少人有興趣。
?政府統計處公布，2009年第二季本港僱員人數為277萬人，每小時工資中位數為58.5元。

?財政部數據顯示，首兩月國有企業累計實現利潤為2503億元人民幣，按年增長88.9%。

?石油出口國組織(OPEC)昨天同意維持石油配額不變，儘管安哥拉和尼日利亞等多個成員要求增加配額。OPEC表示未來7個月不會再開會，顯示油組相信油價將繼續表現強勁。油價周三上升超過1%，以接近每桶83美元的水平收市。

?豐田汽車可能需要為集體訴訟背負的債務總額正不斷增加，因為訴訟令公司面對巨額索償。

豐田目前在美國至少四十個州份面對超過八十宗訴訟，而巨大的索償金額令豐田可能需要背負的債務從20億美元增至100億美元以上。另外，美聯社指出，美國政府收到超過一百宗駕駛者投訴，指經過回收及維修的豐田汽車仍然會突然加速。


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